>> 方正中期期貨-生豬期貨半年報-250621
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
大小： |
5421KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
方正中期期貨 |
| 評級： |
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作者： |
宋從志 |
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2025年上半年農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)在經(jīng)歷長期下跌后迎來階段性見底。美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱令整體風(fēng)險資產(chǎn)壓力減輕，特朗普關(guān)稅政策，為國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品板塊帶來一定風(fēng)險溢價，受貿(mào)易關(guān)稅影響，內(nèi)外盤農(nóng)產(chǎn)品走勢出現(xiàn)分化，美豆、美玉米呈現(xiàn)寬幅震蕩，國內(nèi)豆粕及玉米持續(xù)走強(qiáng)。上半年生豬由于處于季節(jié)性淡季，期現(xiàn)貨價格整體波動不大，生豬現(xiàn)貨十分抗跌，期價修復(fù)對現(xiàn)貨過高貼水，生豬期現(xiàn)價格波動率處于歷史低位區(qū)間。
本輪盈利周期始于2024年3月份，豬企累計經(jīng)過13個月左右的高水平盈利，集團(tuán)企業(yè)現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債表得到較大程度的改善，但行業(yè)整體以降本增效為主要經(jīng)營目標(biāo)，行業(yè)固定資產(chǎn)投資減少，再擴(kuò)張步劃趨緩，因此行業(yè)絕對產(chǎn)能水平未有明顯增加，但高水平盈利激勵下，單位母豬的生產(chǎn)效能得到較大提高，行業(yè)平均PSY由此前24提高至26以上，部分頭部企業(yè)接近29，這是影響2024下半年及2025年上半年生豬供給的主要邊際變量，而能繁母豬存欄與集團(tuán)企業(yè)固定資產(chǎn)投資周期相關(guān)，整體增幅不大。
展望2025年三季度，成本端當(dāng)前大豆及玉米等原料絕對價格底部區(qū)間逐步確認(rèn)，繼續(xù)走低的空間可能不大，2025年飼料成本同比繼續(xù)降低的難度很大；從生豬自身的供需情況來看，當(dāng)前主要生產(chǎn)能力的提高體現(xiàn)在產(chǎn)能的利用效率而非絕對產(chǎn)能水平，能繁母豬累計增幅并不算高，而效率的持續(xù)提升存在一定的技術(shù)瓶頸，很難長期保持線性增漲，存在邊際效用遞減。另一端散戶在經(jīng)歷長期的虧損后存在明顯“疤痕效應(yīng)”，這些都與過往周期相差甚遠(yuǎn)，因此當(dāng)前生豬產(chǎn)業(yè)上游雖然經(jīng)歷較長盈利時間，但并未積累過高風(fēng)險。
當(dāng)前生豬供給增加存在一致性預(yù)期的情況下，我們需要關(guān)注需求端能否出現(xiàn)超預(yù)期變化，尤其當(dāng)前國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)開始加強(qiáng)，提振國內(nèi)消費(fèi)是政策的主要著力點(diǎn)，此外中美關(guān)系反復(fù)都可能成為影響商品價格波動的事件性驅(qū)動。國內(nèi)生豬當(dāng)前供需矛盾并不突出，產(chǎn)能雖有增加但并不嚴(yán)重過剩，對于2025年下半年，若宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，則價格低位的商品存在估值上修的條件，對于生豬期價我們傾向于在低于養(yǎng)殖成本13000點(diǎn)時逢低做多為主，或買入成本附近的看漲期權(quán)，套利逢低買入91正套為主。
風(fēng)險點(diǎn)：需求、中美關(guān)系、壓欄、商品的周期性壓力
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