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★25H1配置主線回顧：
　　海外方面，對(duì)等關(guān)稅不確定性緩和，市場(chǎng)主線從避險(xiǎn)交易轉(zhuǎn)向TACO策略。美元信用體系持續(xù)受沖擊。國(guó)內(nèi)方面，數(shù)據(jù)顯示供應(yīng)端趨穩(wěn)、消費(fèi)短期回升而投資存走弱跡象。當(dāng)前庫(kù)存周期處于斜率放緩的主動(dòng)去庫(kù)周期。供應(yīng)過(guò)剩壓力和搶出口效應(yīng)對(duì)價(jià)格和利潤(rùn)的壓制仍較為明顯。通脹下行壓力或?qū)⑼淌擅x利率下行帶來(lái)的利好。上半年走勢(shì)中，傳統(tǒng)能源所對(duì)應(yīng)的成本支撐下移，工業(yè)品跌幅大于農(nóng)產(chǎn)品，貴金屬走勢(shì)靚麗。
　　★25H2商品驅(qū)動(dòng)及配置邏輯：
　　下半年核心的總量驅(qū)動(dòng)包括，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的邊際變化、地緣沖突擾動(dòng)以及國(guó)內(nèi)終端驅(qū)動(dòng)增速的變動(dòng)中樞。地產(chǎn)磨底、出口增速存不確定性、投資增速放緩或意味著工業(yè)品需求增速面臨壓力。需求或難以成為有效的多頭驅(qū)動(dòng)，商品運(yùn)行中樞上沿或仍將受到利潤(rùn)修復(fù)的壓制。多頭驅(qū)動(dòng)或源于低估值導(dǎo)致商品供給側(cè)有效出清。
　　基于以上分析，2025年下半年商品板塊強(qiáng)弱配置邏輯或?yàn)椋嘿F金屬>農(nóng)產(chǎn)品>有色金屬>化工>黑色金屬。建議逢低多配低估值低庫(kù)存且供應(yīng)可控的品種，逢高空配估值修復(fù)、供應(yīng)壓力仍存的品種。關(guān)稅談判、地緣沖突或增大市場(chǎng)波動(dòng)率。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境出現(xiàn)超預(yù)期變化，不同經(jīng)濟(jì)體貨幣政策節(jié)奏分化帶來(lái)的匯率波動(dòng)，地緣沖突超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)