>> 東證期貨-動力煤半年度報告：煤電共振下移，等待供應(yīng)端調(diào)節(jié)-250626
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
許惠敏 |
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★火電持續(xù)負(fù)增長，煤價上半年再跌20%
新能源替代提前到來，火電2025年以來需求持續(xù)負(fù)增長，導(dǎo)致煤價跌勢再一步擴(kuò)大。港口5500K動力煤報價2025年上半年以來下跌150元/噸，跌幅20%。進(jìn)入6月份后，季節(jié)性高日耗啟動，煤價有所企穩(wěn)。但考慮需求趨勢性下滑，煤價繼續(xù)下行擠出供應(yīng)不可避免。
★市場化加速推進(jìn)，新能源入場雙重壓制火電和電價
復(fù)盤來看，新能源加速入場是導(dǎo)致火電用量和電價下移的核心驅(qū)動。自2020年我國推出雙碳政策以來，風(fēng)光等新能源裝機(jī)量快速增長。且量變逐步轉(zhuǎn)為質(zhì)變，2025年以來，新能源發(fā)電量增長擠出火電份額，火電增速持續(xù)負(fù)增長。另一方面，2025年“136號”文強(qiáng)制新能源市場化比例提高。這一定價機(jī)制轉(zhuǎn)變更是加速了電價長期中樞下移趨勢。
★進(jìn)口煤價6月份開始補(bǔ)跌，警惕日耗下滑煤價內(nèi)外共振下行
持續(xù)供需失衡下，定價粘性較高的進(jìn)口煤首先被擠出。1-5月份全國煤炭累計進(jìn)口1.89億噸，同比下降7.9%，對應(yīng)全年降幅約7000萬噸，即1.5%需求下滑量。6月份以來，持續(xù)市場份額收縮下，印尼煤價大幅調(diào)降補(bǔ)跌，內(nèi)外價差在2周左右的時間縮窄至-10元/噸附近。內(nèi)外價差縮窄后，進(jìn)口煤對國產(chǎn)煤產(chǎn)量保護(hù)失效，若后期需求再度回落或同比轉(zhuǎn)負(fù)，產(chǎn)量擠出將由內(nèi)外煤炭產(chǎn)量共同承擔(dān)。
綜合考慮印尼煤和國產(chǎn)煤近幾年關(guān)鍵點(diǎn)位，關(guān)注內(nèi)外煤價在500-550元/噸支撐效果。
★風(fēng)險提示
進(jìn)口政策，國內(nèi)安監(jiān)
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