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★錳硅：澳礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)，成本支撐下移
　　錳礦方面上半年呈先揚(yáng)后抑格局，雖港口庫(kù)存一度降至歷史低位，但未能扭轉(zhuǎn)價(jià)格疲軟態(tài)勢(shì)。下半年展望：港口錳礦庫(kù)存低點(diǎn)或已顯現(xiàn)，后續(xù)隨South32氧化礦持續(xù)到港，將對(duì)庫(kù)存形成補(bǔ)充并加劇供應(yīng)壓力，價(jià)格或延續(xù)承壓下行趨勢(shì)。其他成本端：電價(jià)預(yù)計(jì)持穩(wěn)，然焦煤供需過(guò)剩格局未改，其價(jià)格仍將承壓，化工焦或維持低位震蕩。供應(yīng)端硅錳廠利潤(rùn)難見(jiàn)修復(fù)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)延續(xù)偏低水平。
　　★硅鐵：成本下移，需求走弱
　　硅鐵方面產(chǎn)能過(guò)剩格局未改，開(kāi)工率繼續(xù)受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。在普遍低利潤(rùn)環(huán)境下，開(kāi)工率或維持低位。成本端：電價(jià)預(yù)計(jì)持穩(wěn)，然動(dòng)力煤仍處尋底過(guò)程，弱勢(shì)震蕩格局下蘭炭存下行空間；但500-550元/噸區(qū)間支撐較強(qiáng)，將制約其跌幅。需求端：建材需求維持疲弱，制造業(yè)內(nèi)需或邊際走弱，外需風(fēng)險(xiǎn)更值得警惕；鋼材直接出口則大概率持穩(wěn)高位。對(duì)2025年終端需求維持約1%同比下降預(yù)期。另需注意今年出口及金屬鎂需求同步下滑。
　　★錳硅、硅鐵下半年總結(jié)
　　總體而言，硅錳硅鐵產(chǎn)能過(guò)剩格局延續(xù)，行情節(jié)奏主要取決于成本與需求。成本端：電價(jià)下行空間有限，但錳礦隨到港量增延續(xù)承壓；煤炭尋底過(guò)程中，化工焦及蘭炭仍有小幅下行空間。需求端：鋼材出口持穩(wěn)難抵制造業(yè)內(nèi)需走弱壓力。故鐵合金或隨成本下移呈弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鐵合金價(jià)格趨勢(shì)上行風(fēng)險(xiǎn)在于需求端超預(yù)期增加以及電價(jià)大幅上行，能耗雙控政策變化。