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★聚酯：韌性延續(xù)，平穩(wěn)增長(zhǎng)
　　在關(guān)稅擾動(dòng)中，終端紡服需求仍顯現(xiàn)較強(qiáng)韌性。由于聚酯大廠在周期波動(dòng)中對(duì)利潤(rùn)和庫(kù)存的管理能力更強(qiáng)，如果沒(méi)有持續(xù)的低利潤(rùn)和高庫(kù)存壓力，其搶占市場(chǎng)份額和維持穩(wěn)定供應(yīng)的意愿會(huì)更強(qiáng)烈，進(jìn)而使得聚酯高負(fù)荷韌性延續(xù)。綜合考慮終端增長(zhǎng)情況和聚酯新增產(chǎn)能投放，估計(jì)聚酯年度產(chǎn)量累計(jì)同比大約7.1%。
　　★PTA：集中度檢修期已過(guò)，供應(yīng)預(yù)計(jì)明顯回升
　　PTA前期檢修裝置已在逐步重啟，假設(shè)尚未年度檢修的PTA裝置在下半年全部完成檢修，其損失量也難以高于二季度。下半年P(guān)TA產(chǎn)量將有明顯增長(zhǎng)，全年產(chǎn)量累計(jì)同比預(yù)計(jì)5.46%。如果新裝置如期投產(chǎn)，PTA將在8月重返累庫(kù)格局，尤其年底累庫(kù)壓力偏大，PTA加工費(fèi)預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)。
　　★PX：供給端掣肘明顯，利潤(rùn)有修復(fù)潛力
　　今年調(diào)油溢價(jià)仍然偏弱，PX利潤(rùn)定價(jià)邏輯回歸自身供需。上半年的去庫(kù)已經(jīng)奠定了PX現(xiàn)實(shí)的低庫(kù)存基礎(chǔ)。按25Q3的PX計(jì)劃?rùn)z修兌現(xiàn)、25Q4國(guó)內(nèi)PX存量負(fù)荷提升至90%、以及進(jìn)口量環(huán)比增加至95萬(wàn)噸/月去預(yù)估，下半年P(guān)X供需差仍將進(jìn)一步拉大且實(shí)現(xiàn)連續(xù)去庫(kù)。PX利潤(rùn)存在進(jìn)一步修復(fù)空間，產(chǎn)業(yè)定價(jià)權(quán)將重回上游。
　　★投資建議
　　對(duì)于終端剛需消費(fèi)而言，紡服需求驟降的概率較低，下半年需求大概率仍是平穩(wěn)增長(zhǎng)。PTA在產(chǎn)業(yè)鏈中仍處于擴(kuò)能壓力最大的一環(huán)，二季度的檢修去庫(kù)是階段性的，隨著裝置重啟和新增產(chǎn)能的投放，下半年P(guān)TA累庫(kù)壓力仍然較大，加工費(fèi)難有起色。但PX供應(yīng)掣肘明顯，PTA產(chǎn)量的增長(zhǎng)將帶來(lái)更大的PX供需缺口，下半年P(guān)X利潤(rùn)仍有修復(fù)空間。
　　策略角度，PX及PTA單邊交易難點(diǎn)仍在于原油波動(dòng)的影響。近期原油地緣溢價(jià)已快速回落，待原油價(jià)格企穩(wěn)后依然以逢低做多的思路看待PX及PTA?；蛘咄ㄟ^(guò)PX-原油、PXN等價(jià)差套利工具表達(dá)PX做多交易思路。同樣，PX月間價(jià)差維持逢低正套思路。PTA加工費(fèi)仍偏弱看待，但盤(pán)面交易區(qū)間可能較窄。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原油價(jià)格大幅波動(dòng)，聚酯負(fù)荷大幅走弱。