>> 東北證券-征和工業(yè)(003033)鏈傳動領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)布局新興領(lǐng)域-250702
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
大小： |
1746KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉俊奇 |
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國內(nèi)鏈傳動領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績整體穩(wěn)定增長。公司從事各種鏈傳動系統(tǒng)的研發(fā)、制造和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于車輛、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域，持續(xù)拓展耕耘部件、鋸鏈等新產(chǎn)品，布局新增量。近年來公司營業(yè)收入持續(xù)增長，2024年實現(xiàn)收入18.35億元，同比+5.94%，汽車鏈和農(nóng)機(jī)鏈均維持較好增長，2022年以來公司盈利能力逐步修復(fù)，2024年公司毛利率/凈利率分別為21.39%/7.14%，盈利能力整體保持穩(wěn)定。
摩托車鏈?zhǔn)袌龇€(wěn)中有升，積極拓展農(nóng)機(jī)部件、工業(yè)鏈、鋸鏈等新興市場。鏈傳動為一種通過鏈條與鏈輪的嚙合傳動動力和運(yùn)動的機(jī)械傳動裝置，具有主機(jī)廠商認(rèn)證門檻、技術(shù)門檻和資金門檻，日本、德國和美國主導(dǎo)鏈傳動高端市場，國產(chǎn)鏈傳動企業(yè)逐步突圍。1）國內(nèi)外摩托車市場需求向好，2018年以來摩托車市場底部修復(fù)，其中摩托車出口整體保持增長趨勢，2024年我國摩托車出口數(shù)量為3676萬輛，同比+37.88%，其中內(nèi)燃機(jī)摩托車出口量同比+27.08%，鏈傳動系統(tǒng)作為消耗品，增量市場+存量替換市場支撐行業(yè)成長；2）我國為全球農(nóng)機(jī)第一制造和消費(fèi)大國，規(guī)模化和集中化推動農(nóng)業(yè)機(jī)械發(fā)展，同時糧食安全問題持續(xù)凸顯，農(nóng)業(yè)機(jī)械景氣度有望高位維持，農(nóng)機(jī)行業(yè)有望持續(xù)量穩(wěn)價增，公司農(nóng)機(jī)鏈產(chǎn)品有望受益，同時公司積極拓展農(nóng)業(yè)用觸土部件、農(nóng)機(jī)專用切割刀具，有望構(gòu)建第二增長曲線。3）我國為全球制造業(yè)大國，工業(yè)鏈具有較為廣闊的應(yīng)用空間，公司從OEM起家，不斷拓展工業(yè)鏈產(chǎn)品種類，目前產(chǎn)品品類豐富，后續(xù)有望保持穩(wěn)健增長。同時公司拓展園林用鋸鏈產(chǎn)品，有望構(gòu)建新增長點(diǎn)。
推出靈巧手鏈傳動方案，并有望應(yīng)用至機(jī)器人關(guān)節(jié)。目前機(jī)器人靈巧手方案主要為連桿傳動、腱繩傳動、齒輪傳動等，公司結(jié)合自身產(chǎn)品優(yōu)勢，推出人形機(jī)器人靈巧手鏈傳動方案，同時卓益得“行者一號”腿部關(guān)機(jī)采用繩驅(qū)方案，采用鏈條+腱繩，實現(xiàn)較好的輕量化和提高續(xù)航能力，未來公司產(chǎn)品有望進(jìn)一步向機(jī)器人關(guān)節(jié)拓展，發(fā)展空間巨大。
盈利預(yù)測：維持公司“增持”評級。我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.59/23.72/26.05億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.77/2.24/2.61億元，對應(yīng)PE分別為19.52x/15.43x/13.20x。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，新增產(chǎn)能項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，工業(yè)領(lǐng)域拓展不及預(yù)期，原材料價格上漲風(fēng)險，盈利預(yù)測和估值模型不及預(yù)期等
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