>> 申萬宏源-2025年7月信用債市場展望：信用債ETF擴容，有何機會與風險？-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 2647KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳,張晉源 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從宏觀層面來看，7月信用債仍處于有利的市場環(huán)境中。
關(guān)注供需新變化，信用債ETF擴容成亮點。
供給端來看，信用債供給總量難言改善，但結(jié)構(gòu)變化初現(xiàn)，科創(chuàng)債發(fā)行放量。
今年以來，信用債供給整體延續(xù)“城投債進入存量時代、產(chǎn)業(yè)債供給繼續(xù)放量、二永供給偏弱”的格局；
政策推動下，科創(chuàng)債發(fā)行明顯放量，但對信用債供給的“擠出影響”或大于“新增影響”。
理財和基金等機構(gòu)負債端持續(xù)擴容，尤其是信用債ETF擴容成為重要增量資金，信用債需求或進一步改善。
理財：跨季后理財規(guī)?；蚩焖倩謴秃屠^續(xù)擴容，配信用債的力度較強；
基金：信用債ETF擴容持續(xù)帶來市場增量資金，科創(chuàng)債ETF已獲批、或快速落地，但需要關(guān)注前期搶配成分券行情過熱可能帶來的估值波動風險。
當前各類信用債收益率整體處于2024年以來相對低位，信用利差則表現(xiàn)分化，短端處于低位，中長端仍有空間。
1年期短端信用利差處于2024年以來的低位（距離2024年以來的低點僅剩不足9BP的空間）；
3/5年期中長期限信用利差大多處于2024年以來的中位數(shù)以下（AA及以上等級距離2024年以來的低點空間多在10-20BP的空間內(nèi)）；
7/10年超長信用債信用利差仍處于歷史相對高位（AA及以上等級距離前低整體還有20-50BP的空間）。
行情研判：7月債市或震蕩偏強，同時疊加跨季后理財規(guī)模的修復、ETF擴容等助推基金規(guī)模增長，信用債的需求或進一步改善，7月信用債仍具性價比，中短端信用利差或維持低位震蕩，同時在行情輪動&供需錯配影響下，長端信用利差的下行空間可能打開。
信用策略：穩(wěn)健的票息，關(guān)注信用債ETF擴容下的機遇和風險。
2-3年中短端下沉策略仍然相對穩(wěn)健，同時建議積極挖掘3-5年（尤其是4-5年，騎乘收益更高、持有收益率保護空間更足）中高等級信用債的價值。對于5年以上的超長信用債，7月可能仍是做多窗口期（行情輪動&供需錯配），疊加信用債ETF擴容下的搶籌行情，機構(gòu)可以結(jié)合自身負債端穩(wěn)定性和風險偏好的情況，關(guān)注長端信用的參與機會，關(guān)注信用債ETF擴容背景下的策略機遇和潛在風險。
信用債ETF成分券有何特征？
隱含評級以AA+級及以上高等級為主；滬做市公司債和科創(chuàng)債久期更長，央國企占比更高；永續(xù)成分券占比12.9%，基本均為公募發(fā)行。
近期成分券表現(xiàn)較好，是否還有空間？
近期受信用債ETF擴容影響，市場搶籌成分券的行情持續(xù)演繹，成分券表現(xiàn)亮眼，流動性明顯走高的同時，收益率和信用利差也相對非成分券下行更多。
隨著科創(chuàng)債ETF的上市和信用債ETF的擴容，成分券未來或仍有參與空間，但短期內(nèi)可能需要關(guān)注前期搶配成分券行情過熱可能帶來的估值波動風險。
信用債ETF擴容下的策略機遇。
策略一：信用債ETF上市建倉前提前布局成分券、上市后擴容下?lián)屌涑煞秩?。?）關(guān)注指數(shù)重倉成分券和重倉主體；（2）關(guān)注同時被多個指數(shù)納入的成分券；（3）關(guān)注一級市場發(fā)行利率相對估值偏離幅度不大的潛在科創(chuàng)債成分券。
策略二：信用債ETF擴容下關(guān)注相關(guān)非成分券機會。（1）關(guān)注與重倉成分券特征類似的流動性較好的潛在替代券；（2）關(guān)注成分主體的非成分券。
策略三：信用債ETF交易價格和資產(chǎn)凈值差異帶來的套利機會。
信用債ETF擴容下的潛在風險。
未來在市場面臨較大沖擊下，信用債ETF可能面臨大幅折價和贖回壓力。具體的沖擊可能存在兩個階段：
（1）在調(diào)整初期階段，機構(gòu)投資者可能選擇先行在二級市場中出售信用債ETF換取流動性，但隨著調(diào)整的深入，市場或出現(xiàn)恐慌性拋售和大幅折價；
（2）在調(diào)整深入階段，由于信用債ETF折價幅度過大，機構(gòu)投資者可能選擇在一級市場中贖回信用債ETF，換取一籃子債券后再擇機剁券。
通過對歷史的復盤發(fā)現(xiàn)，歷史幾輪調(diào)整對信用債ETF的沖擊可能演繹到第一階段就結(jié)束了。但需要指出的是，過去信用債ETF的規(guī)模并不大，考慮到今年以來信用債ETF擴容明顯，或逐漸成為機構(gòu)重要的流動性管理工具，不排除未來在市場面臨較大調(diào)整時，市場沖擊向成分券傳導的路徑可能進一步延申。
因此，需要關(guān)注未來市場面臨潛在調(diào)整時，基于信用債ETF布局的策略可能面臨的流動性風險和估值波動風險。
風險提示：宏觀調(diào)控力度超預期、金融監(jiān)管超預期、市場風險偏好超預期、海外環(huán)境變化超預期、機構(gòu)負債端擴容不及預期或贖回壓力超預期
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