>> 招商證券-2025年6月美國就業(yè)數(shù)據(jù)分析：降息預(yù)期回調(diào)，但風偏仍向好-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜 |
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事件：2025年7月3日，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）發(fā)布：2025年6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增14.7萬人，前值13.9萬人；失業(yè)率錄得4.1%，前值4.2%。
6月美國非農(nóng)新增數(shù)據(jù)超預(yù)期，但主要由公共部門的州和地方政府項目增幅所支撐；失業(yè)率小幅回落，部分反映出移民政策變化下的勞動力供給減少。從時薪增速和周工時數(shù)據(jù)來看，勞動力市場仍在溫和放緩。數(shù)據(jù)發(fā)布后，海外市場降息預(yù)期再度回調(diào)，7月降息預(yù)期降溫、9月起年內(nèi)降息兩次為較大概率場景，美債收益率曲線小幅熊平，美元指數(shù)走強至97.3附近后沖高回落。
具體來看：1）6月非農(nóng)新增14.7萬人，高于市場所預(yù)期的10.6萬人，而且前月數(shù)據(jù)小幅上修，5月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值的13.9萬人上修至14.4萬人，3月數(shù)據(jù)從12萬人再度修正至15.8萬人，合計上修4.3萬人。
2）分行業(yè)來看，政府部門錄得7.3萬人（前值0.7萬人），主要由州和地方政府所支撐。其中，聯(lián)邦政府錄得-0.7萬人（前值-2.5萬人），反映出BLS此前將持續(xù)領(lǐng)取遣散費人員計入就業(yè)人數(shù)的滯后影響；州政府錄得4.7萬人（前值0.7萬人），地方政府新增3.3萬人（前值2.5萬人）。醫(yī)療保健和社會救助仍是主要拉動項目，本期新增5.9萬人（前值8.1萬人）。休閑和酒店業(yè)錄得2.0萬人（前值2.9萬人）。建筑業(yè)和零售業(yè)小幅反彈，建筑業(yè)錄得1.5萬人（前值0.6萬人），零售業(yè)轉(zhuǎn)正，錄得0.2萬人（前值-0.7萬人）。降溫較明顯的行業(yè)包括商業(yè)服務(wù)和制造業(yè)，商業(yè)服務(wù)錄得-0.7萬人（前值0.0萬人），臨時支持服務(wù)業(yè)錄得-0.3萬人（前值-0.6萬人）。制造業(yè)降幅持續(xù)，錄得-0.7萬人（前值-0.7萬人）。
3）從家庭調(diào)查口徑數(shù)據(jù)來看，勞動力供給減少壓制了失業(yè)率的反彈。勞動參與率進一步下降至62.3%（前值62.4%），25-54歲壯齡勞動參與率在83.5%（前值83.4%），同時青年勞動參與率小幅下行。由于勞動供給減少，同時最新一期JOLTS數(shù)據(jù)反映出崗位空缺率反彈至4.6%（前值4.4%），6月U3失業(yè)率超預(yù)期回落至4.1%（前值4.2%），覆蓋勞動者范圍最廣泛的U6失業(yè)率回落至7.7%（前值7.8%）。
4）時薪增速降溫，同比3.7%（前值3.8%），環(huán)比升至0.2%（前值0.4%）。私人部門平均每周工時錄得34.2小時（前值34.3小時），時薪增速放緩和用工需求走弱反映出勞動力市場仍在穩(wěn)步降溫。
數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME顯示海外市場對7月份的降息預(yù)期降溫，認為9月起年內(nèi)降息兩次為較大概率場景。盡管鮑威爾聽證會后，6月底部分票委對關(guān)稅通脹進行了謹慎觀望的偏鷹表態(tài)，例如巴爾（Michael Barr，美聯(lián)儲理事、票委）預(yù)計關(guān)稅將推高通脹，支持對利率調(diào)整采取觀望態(tài)度，施密德（Jeff Schmid，堪薩斯聯(lián)儲主席，票委）亦表態(tài)經(jīng)濟具有韌性，應(yīng)觀望關(guān)稅影響；但在布油價格回落和特朗普預(yù)熱新任美聯(lián)儲主席人選的情況下，海外市場搶跑降息預(yù)期帶動美債2年期收益率一度回落至3.72%附近。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，降息預(yù)期再度回調(diào)，美債收益率曲線走勢熊平，美債2年期收益率反彈至3.87%，美債10年期收益率反彈至4.34%，美元指數(shù)走強至97.3附近后沖高回落。
盡管6月就業(yè)數(shù)據(jù)打壓了7月降息預(yù)期，但產(chǎn)業(yè)邏輯、經(jīng)濟前景以及風險偏好仍對美股形成提振。Meta天價薪酬引入Open AI技術(shù)人員表明美國人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢仍向好；即將落地的大美麗法案給了明年更強勁的增長邏輯；疊加美國與越南達成關(guān)稅協(xié)議、與歐盟加速談判等事件亦進一步提振市場風險偏好，因此美股續(xù)創(chuàng)新高。
盡管如此，全球敘事邏輯的變化，以及美國即將開啟降息周期、歐洲降息即將結(jié)束以及日本有望重啟加息的相對變化意味著美元貶值趨勢仍將延續(xù)。我們再次重申“強美股+弱美元”提振非美風險偏好、改善非美流動性。預(yù)計國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)亦將在下半年有指數(shù)層面的向上突破。
風險提示：海外政策
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