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生產(chǎn)領(lǐng)域：制造業(yè)分化，基建仍有韌性。制造業(yè)PMI延續(xù)回升，但結(jié)構(gòu)分化顯著，6月制造業(yè)PMI升至49.7%（環(huán)比+0.2pct），連續(xù)兩月回升，生產(chǎn)指數(shù)（51.0%）和新訂單指數(shù)（50.2%）均進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，反映當(dāng)月內(nèi)需修復(fù)斜率或強(qiáng)于外需（新出口訂單為47.7%）。高耗能行業(yè)PMI回升0.8pct至47.8%，食品、酒飲料、專用設(shè)備等行業(yè)產(chǎn)需持續(xù)擴(kuò)張。高技術(shù)制造業(yè)PMI持平于50.9%，但新興產(chǎn)業(yè)景氣度（EPMI）回落3.1pct至47.9%，顯示創(chuàng)新動(dòng)能減弱。大型企業(yè)PMI（51.2%）支撐顯著，中型企業(yè)改善（48.6%），但小型企業(yè)PMI驟降2.0pct至47.3%，就業(yè)壓力凸顯。建筑業(yè)PMI大幅回升1.8pct至52.8%，土木工程商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)3月高于55%，專項(xiàng)債加速發(fā)行推動(dòng)基建項(xiàng)目施工進(jìn)度。從高頻數(shù)據(jù)看，瀝青開工率同比上行，鋼企高爐開工率同比上行，但水泥開工率同比下行，反映傳統(tǒng)建材需求仍弱。
　　消費(fèi)領(lǐng)域：政策驅(qū)動(dòng)與結(jié)構(gòu)性疲軟并存。商品消費(fèi)中的政策刺激效應(yīng)突出，乘用車和家電零售同比大幅上行，主因“以舊換新”補(bǔ)貼及618促銷。此外，在黃金價(jià)格長期上行以及即時(shí)消費(fèi)盛行的背景下，金銀珠寶、體育用品高增長，但服裝、化妝品等非補(bǔ)貼品類疲軟，反映居民自發(fā)消費(fèi)意愿不足。居民收入增速仍處低位，抑制非必需消費(fèi)，部分地區(qū)家電補(bǔ)貼退坡，疊加6月部分電子商品“以舊換新”暫停，可能拖累社零增速。
　　地產(chǎn)鏈：銷售疲軟與投資承壓仍在持續(xù)。6月期間，30城新房成交面積同比下行，二手房掛牌價(jià)指數(shù)同比下行，土地成交規(guī)劃建筑面積同比下行，反映市場預(yù)期仍未扭轉(zhuǎn)。1-5月房企到位資金同比-16.8%，新開工面積持續(xù)收縮。房地產(chǎn)投資深度調(diào)整，預(yù)計(jì)1-6月累計(jì)增速進(jìn)一步下滑，住宅投資降幅擴(kuò)大。土儲(chǔ)專項(xiàng)債加速閑置土地回收，但銷售端疲軟和房價(jià)下行抑制市場信心，政策紓困尚未明顯改善房企現(xiàn)金流。
　　具體相關(guān)指標(biāo)預(yù)測：Q2的實(shí)際gdp增速約5.2%，6月工業(yè)增加值同比約為5.5%，社零增速約為5.5%，固定資產(chǎn)投資增速約為3.7%，出口和進(jìn)口增速分別約為3%、-2.5%，CPI和PPI同比約為0.0%、-3.3%。一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比-0.2%，一般公共預(yù)算支出累計(jì)同比4.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果存在不確定性；關(guān)稅政策存在不確定性。