>> 財通證券-銀行轉債相繼贖回，機構持券需求如何演變？-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 1263KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
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6月公募、保險等轉債倉位持平，關注銀行理財大幅增持轉債。6月上交所轉債面值下降2.73%，深交所市值上升2.41%，兩者差異較大，主要系銀行轉債強贖大量轉股所致。具體來看：上交所銀行理財（+23.69%）、券商自營（+9.24%）、銀行自營（+2.32%）轉債環(huán)比增持幅度最大，社?；穑?10.27%）、QFII/RQFII（-9.00%）、信托機構（-5.42%）環(huán)比減持幅度最大。深交所券商自營（+9.87%）、券商集合理財（+6.56%）、基金專戶（+5.86%）轉債環(huán)比增持幅度最大，社?；穑?9.54%）、自然人投資者（-5.52%）環(huán)比減持幅度最大。整體來看，券商自營轉債增持明顯，社保減持轉債明顯，銀行理財轉債持倉回暖。從滬深兩所合并口徑估算來看，公募、保險、年金6月轉債倉位或持平前月。轉債ETF規(guī)模提升。
本周周內(nèi)齊魯轉債宣布強贖。目前，除已宣布強贖的齊魯轉債、南銀轉債、杭銀轉債外，全市場仍有7只銀行轉債存續(xù)。其中，浦發(fā)轉債尚有4個月到期。銀行轉債相繼贖回后，機構持券需求將如何演變？以公募為例，回顧歷史，自2014-2015年銀行轉債集中退市潮后，2021年是公募基金持倉轉債規(guī)模邊際改善最大的一年，主要緣于轉債供給側存在利好公募持倉的結構性改善。彼時大秦（320億元）、南銀（200億元）、上銀（200億元）、東財轉3（158億元）、杭銀（150億元）、蘇行（50億元）等大額高評級新券上市發(fā)行，為公募基金持倉轉債提供了更多可選品種，這些新券在當年年末的持倉基金數(shù)量突破100只。
歷史經(jīng)驗指向溫和修復。1）悲觀情景（參照2014-2015年）：中行、工行等銀行轉債“退市潮”后，公募持券規(guī)模斷崖式下滑，主因缺乏替代性大額高資質品種；2）中性情景（參照2017-2020年）：若供給擴容但以中小盤為主，公募需求或溫和回升，但增速受限；3）樂觀情景（參照2021年）：需依賴銀行、非銀、公用事業(yè)等大盤高評級新券擴容，復制需求大幅反彈。結合預案進度，后續(xù)可關注銀行、非銀、公用事業(yè)板塊大額高評級待發(fā)新券，如中國廣核等。
后市怎么看？權益市場短期延續(xù)結構性行情，建議維持“高股息防御+成長賽道輪動”策略，重點關注紅利（銀行/公用事業(yè)）、科技、醫(yī)藥及“反內(nèi)卷”主線，但需注意滬指3450-3500點籌碼區(qū)壓力、特朗普關稅寬限期擾動及中報業(yè)績兌現(xiàn)度。轉債市場當前估值偏高，關注回調(diào)風險并聚焦三重機會：1）低溢價平衡型券；2）新券溢價博弈；3）行業(yè)事件驅動（光伏減產(chǎn)催化）。光伏行業(yè)迎拐點機遇，頭部企業(yè)7月減產(chǎn)30%疊加政策整治內(nèi)卷，供需改善斜率取決于政策強度，優(yōu)先布局技術領先及輔材彈性標的。
風險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風險；宏觀經(jīng)濟變化超預期風險；超預期信用事件風險。
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