>> 中泰證券-保險(xiǎn)行業(yè)從天茂集團(tuán)無(wú)法披露定期報(bào)告看當(dāng)前中小險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)：競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，緩解行業(yè)“內(nèi)卷”壓力-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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| 612KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
蔣嶠,葛玉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：天茂集團(tuán)原定于2025年4月29日披露2024年年度報(bào)告和2025年第一季度報(bào)告。因公司定期報(bào)告涉及的部分信息需要進(jìn)一步核實(shí)、補(bǔ)充完善，公司未能完成2024年年報(bào)的編制工作，公司無(wú)法在法定期限內(nèi)（2025年4月30日）披露上述定期報(bào)告。公司股票已自2025年5月6日開市起停牌，將于2025年7月8日開市起復(fù)牌，并將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“天茂集團(tuán)”變更為“ST天茂”。
預(yù)計(jì)國(guó)華人壽連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)。根據(jù)2025年初天茂集團(tuán)披露的《2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告》顯示，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損5億元–7.5億元。公司公告稱2024年，利率市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)走低，公司控股子公司國(guó)華人壽受750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線下行影響，增加計(jì)提準(zhǔn)備金，盡管國(guó)華人壽通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升新業(yè)務(wù)價(jià)值，降低負(fù)債成本等措施盡可能減少上述不利影響，但仍無(wú)法全部抵消增提準(zhǔn)備金帶來(lái)的影響，從而造成虧損。根據(jù)子公司國(guó)華人壽償付能力報(bào)告摘要，2022年、2023年和2024年前三季度公司投資收益率分別為4.13%、2.24%和2.00%，凈利潤(rùn)分別為5.53、-13.95和-7.05億元，3Q24權(quán)益市場(chǎng)大幅上漲并未能顯著改善公司凈利潤(rùn)虧損情況。
我們認(rèn)為國(guó)華人壽無(wú)法披露定期報(bào)告一定程度上折射出當(dāng)前中小險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。1）客觀來(lái)看，中小壽險(xiǎn)規(guī)模效應(yīng)難以形成，固定成本無(wú)法攤薄，天然存在經(jīng)營(yíng)劣勢(shì)，這一挑戰(zhàn)在行業(yè)下行期進(jìn)一步放大。2）近年來(lái)，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，對(duì)險(xiǎn)企再配置收益率帶來(lái)挑戰(zhàn)，而中小機(jī)構(gòu)在綜合負(fù)債成本、資產(chǎn)負(fù)債久期缺口和渠道結(jié)構(gòu)方面比頭部大型險(xiǎn)企壓力更大，經(jīng)營(yíng)壓力加速顯現(xiàn)。3）隨著嚴(yán)監(jiān)管的持續(xù)深入，銀?！皥?bào)行合一”和放開“1+3”合作網(wǎng)點(diǎn)限制落地，中小險(xiǎn)企以價(jià)格戰(zhàn)和費(fèi)用超支為粗放式打法的經(jīng)營(yíng)模式難以為繼。中小保險(xiǎn)產(chǎn)品服務(wù)同質(zhì)嚴(yán)重，市場(chǎng)品牌認(rèn)知度低，客戶經(jīng)營(yíng)能力薄弱，在銀保渠道新單下降的背景下，面臨現(xiàn)金流壓力。4）2022年償二代二期工程落地后，資本約束進(jìn)一步加強(qiáng)。中小保險(xiǎn)公司難以依托內(nèi)源性資本補(bǔ)充措施滿足其業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，但外源性中仍面臨多重考驗(yàn)。以國(guó)華人壽為例，2019年8月，天茂集團(tuán)便試圖通過(guò)吸收合并的方式，將國(guó)華人壽整體上市。由于國(guó)華人壽資產(chǎn)審計(jì)及評(píng)估工作多次延期，標(biāo)的資產(chǎn)估值及擬定價(jià)始終未能確定，2020年5月宣告終止。此前新保險(xiǎn)國(guó)十條中提到的“引導(dǎo)中小保險(xiǎn)公司特色化專業(yè)化經(jīng)營(yíng)發(fā)展”仍是中小機(jī)構(gòu)與監(jiān)管的共同課題。5）持續(xù)低利率環(huán)境下，地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所增加，部分中小機(jī)構(gòu)此前投資端在地產(chǎn)行業(yè)集中度相對(duì)較高，近年來(lái)面臨減值壓力。
當(dāng)前，約有14家壽險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告披露延期，主要原因包括自身經(jīng)營(yíng)困難、公司處于監(jiān)管接管過(guò)渡期以及主動(dòng)延遲披露等。此前新保險(xiǎn)國(guó)十條中提到的“嚴(yán)格審查股東資質(zhì)，健全保險(xiǎn)公司股權(quán)管理規(guī)則”中明確，嚴(yán)格股東資質(zhì)、資金來(lái)源和行為穿透式審查。嚴(yán)禁違規(guī)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)、杠桿率過(guò)高、存在嚴(yán)重失信行為和重大違法違規(guī)記錄的企業(yè)成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要股東或?qū)嶋H控制人。我們認(rèn)為，嚴(yán)監(jiān)管肅清行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亂象，提高股東門檻的同時(shí)，有望大幅優(yōu)化行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，營(yíng)造健康的競(jìng)爭(zhēng)格局。
投資建議：我們認(rèn)為國(guó)華人壽無(wú)法披露定期報(bào)告一定程度上折射出當(dāng)前中小險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，緩解行業(yè)“內(nèi)卷”壓力。此前中小壽險(xiǎn)在渠道手續(xù)費(fèi)率和產(chǎn)品利益方面表現(xiàn)激進(jìn)，他們當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)一定程度降低大型保險(xiǎn)公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，緩解行業(yè)整體“內(nèi)卷”壓力。當(dāng)前保險(xiǎn)股具備雙面紅利股屬性。一方面上市險(xiǎn)企自身具備股息優(yōu)勢(shì)，另一方面，以平安為代表的頭部險(xiǎn)企較早布局了境內(nèi)外上市高股息標(biāo)的，紅利資產(chǎn)的股價(jià)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大間接影響。建議關(guān)注：新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、友邦保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人保和中國(guó)人保。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，中小機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇超預(yù)期
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