>> 東海證券-證券行業(yè)2025年中期投資策略：政策護(hù)航，靜待交投活躍新機(jī)遇-250708
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陶圣禹 |
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●復(fù)盤(pán)：1）行情來(lái)看，2025H1證券指數(shù)下跌3.6%，較上證指數(shù)超跌6.4pp，在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中成交額排名第7，漲幅排名靠后，其中湘財(cái)股份領(lǐng)漲，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組概念有一定分歧。2）市場(chǎng)交易來(lái)看，政策組合拳實(shí)施以來(lái)，交投活躍度持續(xù)攀升，2025H1日均成交額同比增長(zhǎng)61%至1.39萬(wàn)億元；融資規(guī)模同比增長(zhǎng)26.8%，而融券規(guī)模進(jìn)一步壓縮，同比大幅下降61%，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)保持相對(duì)穩(wěn)定。此外，股權(quán)融資呈現(xiàn)邊際回暖態(tài)勢(shì)，IPO和再融資規(guī)模2025H1分別同比增長(zhǎng)17%和59%（剔除大行增發(fā)），券商承銷(xiāo)債券規(guī)模同比增長(zhǎng)22.3%，企業(yè)融資需求旺盛。3）業(yè)績(jī)來(lái)看，2025Q1上市券商歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)83%，主要由于資本市場(chǎng)回暖，推動(dòng)經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)分別大幅增長(zhǎng)49%和45%，以及國(guó)泰海通并表所致，剔除并表影響的扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55%，利潤(rùn)集中度進(jìn)一步提升。
●財(cái)富管理：把握資本市場(chǎng)改革機(jī)遇。低利率環(huán)境大背景下，疊加地產(chǎn)投資收益的高波動(dòng)與下行趨勢(shì)，居民存款持續(xù)向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)傾斜。因此，伴隨著市場(chǎng)情緒升溫，客戶(hù)數(shù)與托管資金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)APP月活增長(zhǎng)和用戶(hù)黏性增強(qiáng)。在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)公募基金改革，建立與業(yè)績(jī)掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率制度，全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核并與薪酬制度掛鉤，通過(guò)一系列舉措降傭讓利投資者以提升參與度和獲得感，推動(dòng)基金銷(xiāo)售保有規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其中尤以股票型指數(shù)基金增長(zhǎng)勢(shì)頭更為強(qiáng)勁，券商通過(guò)“固收+”、跨境ETF等產(chǎn)品豐富供給，滿(mǎn)足投資者多元化需求，渠道重要性持續(xù)凸顯。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型過(guò)程中，投顧業(yè)務(wù)發(fā)展是必經(jīng)之路，各券商通過(guò)推出智能投顧平臺(tái)、多元投顧組合策略等提升護(hù)城河。我們圍繞“專(zhuān)業(yè)化、場(chǎng)景化、生態(tài)化”三大方向，探究券商投顧業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的可行路徑。
●自營(yíng)投資：業(yè)績(jī)彈性勝負(fù)手。券商金融投資業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“總量擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的規(guī)模特征，近6年金融投資資產(chǎn)規(guī)模CAGR達(dá)15%+，占總資產(chǎn)比重始終維持在45%-52%的高位區(qū)間，其中自營(yíng)業(yè)務(wù)投資占比達(dá)90%以上，構(gòu)成券商資產(chǎn)配置的核心，呈現(xiàn)出“固收主導(dǎo)、權(quán)益波動(dòng)”的配置特征。1）自營(yíng)權(quán)益投資：2024呈現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張但占比收縮的顯著特征，主要系在波動(dòng)中的審慎調(diào)配，反映出在市場(chǎng)連續(xù)兩年下行后邊際回暖的背景下，券商整體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，從機(jī)構(gòu)策略來(lái)看，頭部券商顯示出明顯的防御性調(diào)整傾向，而部分中小券商仍保持較高的權(quán)益敞口，反映出各家機(jī)構(gòu)對(duì)后市判斷與風(fēng)險(xiǎn)承受能力存在一定分歧，體現(xiàn)了當(dāng)前行業(yè)“策略收斂+行為分散”的局面。2）自營(yíng)固收投資：受益于利率的趨勢(shì)下行，固收類(lèi)資產(chǎn)配置提升至90%+，持續(xù)鞏固其在券商自營(yíng)配置中的核心地位。此外，不同機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性管理策略的差異，也在一定程度上體現(xiàn)了其在資產(chǎn)獲取、負(fù)債管理和久期匹配能力上的優(yōu)劣勢(shì)。整體來(lái)看，固收配置正在從單一追求“高配比”逐步轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量”，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)日益明顯。3）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等衍生品產(chǎn)品也是各家創(chuàng)新重點(diǎn)，頭部機(jī)構(gòu)顯示出明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。
●主題熱點(diǎn)：1）券商并購(gòu)重組：多項(xiàng)目進(jìn)行時(shí)，監(jiān)管與市場(chǎng)更關(guān)注“1+1”整合后的業(yè)績(jī)成果，若后續(xù)財(cái)報(bào)持續(xù)表明整合成果超預(yù)期，則有望加速推動(dòng)板塊間的并購(gòu)節(jié)奏；2）ROE提升：券商分類(lèi)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)修訂，鼓勵(lì)業(yè)務(wù)細(xì)耕與效率提升；3）創(chuàng)新牌照展業(yè)：虛擬資產(chǎn)交易牌照獲批提速，監(jiān)管制度逐步成熟與常態(tài)化。
●投資建議：建議把握并購(gòu)重組、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新牌照展業(yè)和ROE提升在內(nèi)的邏輯主線(xiàn)，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇。
●風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響股票交投活躍度，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低拖累市場(chǎng)景氣度，宏觀環(huán)境下行影響市場(chǎng)基本面，政策落地力度不及預(yù)期。
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