>> 華泰證券-固定收益：如何理解特朗普本次給定關(guān)稅？-250708
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
大?。?/td>
| 505KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)：本輪關(guān)稅等待后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證
當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月7日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣稱(chēng)，將從8月1日起對(duì)來(lái)自14個(gè)國(guó)家的進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅。
1、此次給定的稅率是多少？
>日本（4月2日為24%，以下括號(hào)內(nèi)均為4月2日對(duì)等關(guān)稅稅率）、韓國(guó)（25%）、哈薩克斯坦（27%）、馬來(lái)西亞（24%）、突尼斯（28%）：25%
>波黑（35%）、南非（30%）：30%
>印度尼西亞（32%）：32%
>孟加拉國(guó)（37%）、塞爾維亞（37%）：35%
>柬埔寨（49%）、泰國(guó)（36%）：36%
>老撾（48%）、緬甸（44%）：40%
2、在7月6日CNN播出的《國(guó)情咨文》節(jié)目中，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特已經(jīng)預(yù)告：“對(duì)于沒(méi)有及時(shí)與美國(guó)達(dá)成協(xié)議的國(guó)家，特朗普政府將從8月1日起按照4月宣布的政策征收對(duì)等關(guān)稅”；而從本次給定的稅率來(lái)看，和4月2日的對(duì)等關(guān)稅稅率差異不大。
因此，在“大而美”法案通過(guò)之后，特朗普政策重心可能暫時(shí)再度轉(zhuǎn)回關(guān)稅及談判，本次給定關(guān)稅更像是針對(duì)“未及時(shí)與美國(guó)達(dá)成協(xié)議的國(guó)家”的施壓手段，仍具有一定的工具性質(zhì)，繼續(xù)給出談判窗口期，實(shí)質(zhì)上將談判延期至8月1日，當(dāng)前公布的國(guó)家可能也是談判的重點(diǎn)國(guó)家。信函中寫(xiě)道：“我們可能會(huì)對(duì)這封信的內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，相關(guān)關(guān)稅稅率可以向上或者向下調(diào)整，這取決于我們國(guó)家之間的關(guān)系”。
3、市場(chǎng)反應(yīng)整體也相對(duì)克制，美股有所下跌，但幅度弱于4月，且并非呈現(xiàn)出risk off與全面下跌，更多是關(guān)稅暴露較大的標(biāo)的下跌；日元、韓元下跌后已有所修復(fù)；日韓股市7月8日開(kāi)盤(pán)跳漲并保持至收盤(pán)，日韓本土市場(chǎng)按談判延期的角度解讀。
4、對(duì)于歐盟而言，暫未公布給定關(guān)稅，可能與當(dāng)前的談判進(jìn)展有關(guān)。據(jù)本月初彭博社消息：美國(guó)向歐盟提出征收10%關(guān)稅的協(xié)議，但附帶條件；而歐盟表示愿意接受對(duì)其多種出口產(chǎn)品征收10%的普遍關(guān)稅，但正在尋求對(duì)某些行業(yè)給予豁免。
因此，我們認(rèn)為美歐可能于近期達(dá)成初步貿(mào)易協(xié)定，以鎖定10%的普遍關(guān)稅稅率，同時(shí)在附帶條件、豁免行業(yè)等方面進(jìn)一步協(xié)商。
5、相對(duì)而言，此前談成的英國(guó)、越南兩份貿(mào)易協(xié)議其實(shí)更有參考意義。根據(jù)我們7月7日?qǐng)?bào)告《特朗普政策迎來(lái)第一階段“答卷”》分析，更為可置信的關(guān)稅區(qū)間大致是：盟友國(guó)家10%左右，友好國(guó)家20%左右，競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家40%左右。歐盟近期談判信息與預(yù)期較為相符。
因此，我們維持對(duì)上述關(guān)稅預(yù)期的判斷，如果市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅的交易超出這一區(qū)間，反而可能帶來(lái)一些反轉(zhuǎn)交易的機(jī)會(huì)。
6、對(duì)于中國(guó)而言，談判截止日在8月12日，可能也不是此次關(guān)稅的重點(diǎn)。而從關(guān)稅演進(jìn)的線索來(lái)看，對(duì)從越南轉(zhuǎn)口產(chǎn)品加征40%的稅率基本與當(dāng)前的平均稅率相當(dāng)。這意味著，關(guān)稅前景仍有待觀察，芬太尼關(guān)稅或存在談判空間、但對(duì)等暫緩的部分也可能面臨調(diào)整，向下降低的概率相對(duì)較小，在向上調(diào)整方面存在反復(fù)的可能性。不過(guò)，從特朗普的關(guān)稅掣肘來(lái)看，司法博弈、貨架壓力/通脹壓力、支持率、黨內(nèi)分歧、跨國(guó)企業(yè)壓力、稀土限制等因素都沒(méi)有太大變化。因此，后續(xù)關(guān)稅信息可能也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)小幅擾動(dòng)，但較4月相比仍可能明顯鈍化。相對(duì)而言，出口現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的回落預(yù)期仍在，但斜率還有分歧，繼續(xù)等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證，高頻線索可能成為債市和政策博弈的觸發(fā)劑。
7、關(guān)稅層面下一步的關(guān)注點(diǎn)。
?。?）近期關(guān)注美歐達(dá)成初步貿(mào)易協(xié)議的可能性；
?。?）8月1日作為延期后的談判截止日，繼續(xù)關(guān)注主要國(guó)家談判信息；
?。?）8月1日之后是否再度延期仍有不確定性，若談判進(jìn)展不及預(yù)期，不排除先落地加征以繼續(xù)施壓談判的可能性。
?。?）對(duì)華關(guān)稅暫緩的截止日在8月12日，關(guān)注相關(guān)信息擾動(dòng)，期間還有中美兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)新一輪高級(jí)別會(huì)晤等信息需要關(guān)注。
?。?）特朗普在2-4月重啟多項(xiàng)232調(diào)查，根據(jù)正常流程，預(yù)計(jì)四季度公布結(jié)果，但貝森特等人的講話表明本輪政策或提前至7-8月公布結(jié)果。針對(duì)特定行業(yè)的232關(guān)稅更有實(shí)質(zhì)性，涉及半導(dǎo)體、制藥和關(guān)鍵礦物等眾多行業(yè)，需關(guān)注潛在影響。
（6）針對(duì)特朗普IEEPA關(guān)稅的上訴法院審理仍在進(jìn)行中，關(guān)注相關(guān)信息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，關(guān)稅政策變化超預(yù)期。
|
|
