>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報：資產(chǎn)相關性的變化與應對-250708
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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| 1773KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
全球秩序的重構部分改變了資產(chǎn)的定價邏輯，影響了大類資產(chǎn)的聯(lián)動關系，并對資產(chǎn)配置提出新的挑戰(zhàn)。為此，我們嘗試梳理大類相關性的變化，探究背后宏觀驅動因素，并提出應對策略。美股與美元、美債同時處于正相關環(huán)境，歷史上較為少見，導致今年頻頻出現(xiàn)股債匯“三殺”的情況，組合的波動率明顯抬升。而國內(nèi)股債負相關的環(huán)境為資產(chǎn)多元化配置提供了優(yōu)渥的土壤。本周配置建議方面，近日事件驅動的特征有所抬頭，美非農(nóng)數(shù)據(jù)削弱降息預期+關稅豁免到期+“大而美”法案落地等擾動市場，短期資產(chǎn)價格波動或有所放大，不過整體沖擊預計顯著低于4月2日。國內(nèi)反內(nèi)卷逐步成為政策主線，帶動光伏等高賠率板塊有所表現(xiàn)。
核心主題：資產(chǎn)相關性的變化與應對
資產(chǎn)的相關性是構建投資組合最重要的考量維度之一。在新環(huán)境下，宏觀邏輯的切換，改變了部分資產(chǎn)的聯(lián)動關系。1）歷史上看，美元與美股的相關性并不穩(wěn)定，2024年至今逐步由負相關轉為正相關，背后包含基本面、資金流向以及風險偏好等多重因素。2）港股與美股的相關性減弱，與A股的相關性增強，背后是資金結構等變化。3）商品方面，國內(nèi)定價的螺紋鋼與全球定價的銅、原油相關性大幅降低，由正相關逐步轉為不相關；儲備資產(chǎn)邏輯下，黃金與銅的相關性明顯增強。4）國內(nèi)股債轉向較為穩(wěn)定的負相關，而美國股債轉為正相關。目前，與美股負相關的資產(chǎn)正變得稀缺，可嘗試引入衍生品、黃金等對沖。而國內(nèi)進入股債負相關環(huán)境，為資產(chǎn)多元化配置提供了優(yōu)渥的土壤。
市場狀況評估：美國經(jīng)濟維持韌性
國內(nèi)方面，暑期出行熱度修復，生產(chǎn)端與地產(chǎn)表現(xiàn)分化，黑色系價格上升，外需有所回落。海外方面，上周美國就業(yè)市場表現(xiàn)強勁，美國6月非農(nóng)就業(yè)新增14.7萬人超預期，但私人部門降溫；“大而美”法案通過，標志著財政政策重大轉向。上周國內(nèi)貨幣政策以央行開展逆回購操作維持資金面穩(wěn)定為主，增量政策預期不高。上周財政政策主要涉及國債發(fā)行（含超長期特別國債和儲蓄國債）及養(yǎng)老助餐服務。
配置建議：事件驅動特征有所抬頭，國內(nèi)關注“反內(nèi)卷”下高賠率板塊
國內(nèi)債市方向整體略偏多、空間有限，“微操”行情仍可能有一定慣性，但需要更加關注安全邊際，甚至“反其道而行之”。股市方面，我們?nèi)越ㄗh投資者在政策友好、流動性充裕的情況下關注結構性機會，相對看好反內(nèi)卷受益、低位主題成長和對外部風險相對免疫的板塊，光伏等供給側出清較充分的行業(yè)或有一定彈性。美債短期擾動因素偏多，建議波段操作，若短期流動性收緊推升短端利率，可適當加倉，建議10y美債利率4.5%左右逢高布局。美股對關稅擾動反應克制，短期或轉為震蕩分化格局，關注關稅政策、二季度業(yè)績、美聯(lián)儲政策表態(tài)。黃金短期或轉為震蕩，中長期配置價值仍在。國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策預期下，黑色系商品情緒轉暖，不過大幅上漲仍需看到需求端的共振，關注供給側實際的減產(chǎn)力度。
后續(xù)關注：國內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）6月CPI；2)工業(yè)增加值、社零；
海外：1）美國至7月5日當周初請失業(yè)金人數(shù)；2）美國6月未季調CPI年率。
風險提示：特朗普關稅談判進展，美國通脹超預期，全球經(jīng)濟放緩。
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