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從中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期性來(lái)看，目前處于供需弱平衡階段，2025H2或繼續(xù)弱平衡趨勢(shì)；從成長(zhǎng)性角度看，面對(duì)海外管制，國(guó)產(chǎn)化動(dòng)力充足，長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇較大。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)首先是一個(gè)周期行業(yè)，具備周期產(chǎn)業(yè)的價(jià)格、庫(kù)存、產(chǎn)能供給、終端需求等基本要素，價(jià)格與庫(kù)存是反映短期周期屬性的高頻關(guān)鍵指標(biāo)，終端需求是驅(qū)動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵，而產(chǎn)能供給與產(chǎn)能利用率是供給中長(zhǎng)期指標(biāo)。半導(dǎo)體經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，已經(jīng)成為一個(gè)全球化的產(chǎn)業(yè)，以美歐日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)主導(dǎo)地位，我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)緩慢，國(guó)產(chǎn)化需求長(zhǎng)期較高。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)跟蹤，全球半導(dǎo)體需求弱復(fù)蘇，供給端相對(duì)充裕，部分存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格由于產(chǎn)能控制快速回升。整體產(chǎn)業(yè)弱平衡，但國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不斷加速，我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇可觀。
　　當(dāng)前存儲(chǔ)模組價(jià)格有所回暖，存儲(chǔ)芯片價(jià)格繼續(xù)回升；2025H1年全球銷量相對(duì)低迷，終端需求表現(xiàn)較弱，企業(yè)庫(kù)存依然較高，2025H2或繼續(xù)保持底部弱復(fù)蘇的趨勢(shì)。全球半導(dǎo)體產(chǎn)品銷售額2025年1-4月份累計(jì)同比為18.93%，硅片出貨面積2025Q1同比為2.19%，硅片銷量從2024年底部來(lái)看已經(jīng)有所回暖。從產(chǎn)品價(jià)格看，多數(shù)產(chǎn)品底部震蕩，對(duì)終端需求更為敏感的存儲(chǔ)模組價(jià)格2024Q4以來(lái)漲幅0-135%不等，存儲(chǔ)芯片價(jià)格漲幅在10-220%之間不等。從庫(kù)存來(lái)看，CPU、存儲(chǔ)、模擬、MCU的全球龍頭標(biāo)的庫(kù)存水平普遍處于歷史高位，國(guó)內(nèi)企業(yè)庫(kù)存水平也保持相對(duì)高位。供給端來(lái)看，短期晶圓廠稼動(dòng)率有所提升，整體在八成左右；半導(dǎo)體設(shè)備采購(gòu)額快速增長(zhǎng)，1-2年內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張保持平穩(wěn)。整體看，我們認(rèn)為當(dāng)前芯片價(jià)格在觸底緩慢反彈，存儲(chǔ)價(jià)格大幅上漲；庫(kù)存依然較高，但減值損失或降低；供給端擴(kuò)產(chǎn)平穩(wěn)，產(chǎn)能利用率較充裕，關(guān)鍵要看需求端是否持續(xù)改善，大概率在2025H2全球保持弱平衡的階段。
　　結(jié)合全球半導(dǎo)體隨著AI發(fā)展出現(xiàn)，全球終端需求出現(xiàn)弱復(fù)蘇；AI眼鏡等新產(chǎn)品或?qū)⒋蠓鲩L(zhǎng)，上游零組件或?qū)⑹芤媪績(jī)r(jià)齊升。全球隨著ChatGPT的問(wèn)世，AI進(jìn)入到一個(gè)全新的發(fā)展階段。AI產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了諸多例如算力芯片、光模塊、高端存儲(chǔ)等多個(gè)上游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，我國(guó)部分企業(yè)充分享受AI時(shí)代高速發(fā)展與國(guó)產(chǎn)替代高速發(fā)展的紅利。AI云端的高速發(fā)展，同時(shí)也帶動(dòng)了端側(cè)的創(chuàng)新，AI賦能新產(chǎn)品，帶動(dòng)了零組件的升級(jí)，AIOT進(jìn)入到一個(gè)可以持續(xù)創(chuàng)新迭代的階段。我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，AI不僅給我們的生產(chǎn)、生活帶來(lái)降本增效的功能，而且還給我們的生活帶來(lái)新的感受、體驗(yàn)、便捷，開(kāi)創(chuàng)了諸多新的需求。AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，給云端與端側(cè)均帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。
　　面對(duì)全球半導(dǎo)體管制的壓力，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的決心不可動(dòng)搖，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的加速更離不開(kāi)上游設(shè)備、零組件、材料的升級(jí)換代，國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇長(zhǎng)期較大。我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)系到長(zhǎng)期核心科技進(jìn)步的速度，特別是在AI時(shí)代快速發(fā)展的同時(shí)，我們?cè)馐艿搅巳虻墓苤?，客觀來(lái)講我們?cè)谏嫌魏诵漠a(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)與海外存在較大差距，國(guó)產(chǎn)化程度還有較大發(fā)展空間。但我國(guó)半導(dǎo)體進(jìn)步的步伐毫不動(dòng)搖，隨著時(shí)間積累，我們上游設(shè)備、零組件、材料的國(guó)產(chǎn)化程度會(huì)不斷提升，相關(guān)的企業(yè)也將受益我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不斷進(jìn)步發(fā)展。
　　投資建議━聚焦三大主線
　　主線一：AI創(chuàng)新—算力芯片+光模塊+光芯片
　　理由：（1）AI大模型引入后實(shí)現(xiàn)云端AI的巨大進(jìn)步，AI服務(wù)器高速增長(zhǎng)；（2）數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動(dòng)算力芯片與光模塊大量受益，國(guó)內(nèi)外企業(yè)長(zhǎng)期受益行業(yè)量?jī)r(jià)齊升；（3）長(zhǎng)期看光模塊產(chǎn)業(yè)升級(jí)與核心芯片國(guó)產(chǎn)化加速發(fā)展趨勢(shì)不變。
　　關(guān)注：寒武紀(jì)、海光信息、龍芯中科、源杰科技、中際旭創(chuàng)、光迅科技、新易盛、天孚通信
　　主線二：AI端側(cè)—AIOT相關(guān)的SOC、藍(lán)牙、WiFi等芯片
　　理由：（1）AI由云端到消費(fèi)端的產(chǎn)品陸續(xù)推出，AIPC與AI手機(jī)在云端接入大模型，端側(cè)實(shí)現(xiàn)部分本地AI運(yùn)算，驅(qū)動(dòng)算力芯片等組件增長(zhǎng)；（2）AI加持TWS耳機(jī)、智能手表、智能家居，帶動(dòng)新的產(chǎn)品消費(fèi)，零組件量?jī)r(jià)齊升；（3）AI端側(cè)應(yīng)用下的AI眼鏡、AI機(jī)器人等產(chǎn)品陸續(xù)問(wèn)世，未來(lái)隨著AI科技不斷滲透，更多創(chuàng)新科技產(chǎn)品走進(jìn)生活，整個(gè)上游產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)受益。
　　關(guān)注：樂(lè)鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科藍(lán)訊、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微
　　主線三：國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈—設(shè)備+材料+零組件
　　理由：（1）海外對(duì)中國(guó)大陸的半導(dǎo)體全面管制集中在先進(jìn)邏輯與存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)，上游供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化緊迫性急劇上升；（2）我國(guó)自主可控企業(yè)在設(shè)備、設(shè)備零組件、材料、EDA多個(gè)領(lǐng)域全球供給占比較低，國(guó)產(chǎn)空間巨大；（3）國(guó)內(nèi)部分企業(yè)在一些細(xì)分市場(chǎng)完成0-1突破，多數(shù)細(xì)分市場(chǎng)已經(jīng)量產(chǎn)到部分28nm產(chǎn)品，甚至部分企業(yè)量產(chǎn)到5nm制程產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)大型存儲(chǔ)與代工廠新建晶圓廠對(duì)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的比例或有較大幅度提升，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)受益國(guó)產(chǎn)化加速與產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的紅利。
　　關(guān)注：中微公司、北方華創(chuàng)、華海清科、拓荊科技、芯源微、中船特氣、華特氣體、安集科技、晶瑞電材、富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求