>> 申萬宏源-地方債周度跟蹤：發(fā)行和凈融資環(huán)比提升，減國債利差持續(xù)收窄-250713
| 上傳日期： |
2025/7/13 |
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| 1711KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期地方債發(fā)行與凈融資發(fā)行環(huán)比均大幅上升，預計下期地方債發(fā)行和凈融資環(huán)比皆上升。本期（2025.07.07-2025.07.13）地方債合計發(fā)行/凈融資2317.90億元/1077.89億元（上期為721.39億元/216.76億元），下期（2025.07.14-2025.07.20）預計發(fā)行/凈融資2511.83億元/1529.33億元。從加權發(fā)行期限來看，本期地方債加權發(fā)行期限為14.17年，較上期（2025.06.30-2025.07.06）的14.63年有所縮短。
本期新增地方債發(fā)行提速，當前累計發(fā)行進度快于2024年同期但慢于2023年同期。截至2025年7月11日，新增一般債/新增專項債累計發(fā)行占全年額度的比例分別為58.3%和50.6%，考慮下期預計發(fā)行為61.7%和54.3%。2024年累計發(fā)行進度分別為48.5%/39.4%和48.8%/40.2%，2023年累計發(fā)行進度分別為62.2%/57.2%和62.7%/57.6%。
2025年7-9月計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計25775億元，其中新增專項債為14048億元。截至2025年7月11日，已有29個地區(qū)披露2025年7-9月計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計25775億元（7-9月分別為12616億元、7642億元和5517億元），其中新增專項債為14048億元，去年同地區(qū)同期發(fā)行分別為25849億元和17054億元，去年全國同期發(fā)行分別為31948億元和21059億元。
本期發(fā)行特殊新增專項債547億元，置換隱債特殊再融資債發(fā)行286億元。截至2025年7月11日，特殊新增專項債累計發(fā)行5195億元（本期發(fā)行547億元）；置換隱債特殊再融資債累計已發(fā)行18246億元（本期發(fā)行286億元），發(fā)行進度達91.2%，其中浙江等24個地區(qū)已全部發(fā)完（本期無新增地區(qū)）。
本期10Y和30Y地方債減國債利差皆收窄，周度換手率環(huán)比下降。截至2025年7月11日，10年和30年地方債減國債利差分別為11.47BP和16.59BP，較2025年7月4日分別收窄1.20BP和0.25BP（2025年7月4日分別為12.67BP和16.84BP ），分別處于2023年以來歷史分位數的8.90%和64.80%。本期地方債周度換手率為0.71%，較上期的1.04%環(huán)比下降。本期云南、內蒙古、大連等地區(qū)10-15Y地方債收益率和流動性皆優(yōu)于全國水平。
當前地方債的利差挖掘空間在縮小。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調整頂部或在發(fā)行加點下限的基礎上上浮20-25BP左右，底部或在發(fā)行加點下限附近，當前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
結合地方債的估值比價和各機構配置地方債的實際收益率水平，對于銀行自營、保險、券商自營等機構來說，當前地方債具備一定的配置價值。建議重點關注7年及以上期限地方債的配置價值，尤其是15/30年期更具配置性價比。
綜合考慮地方債的票息、騎乘收益和成交活躍度，對于公募基金等機構來說，當前地方債仍具交易價值，可以擇機把握地方債的投資機會。建議可以重點關注10年期、15年期（騎乘收益較為可觀，同時成交活躍度較好）以及20-30年期（絕對票息高、成交活躍度高）地方債的參與機會，具體擇券挖掘估值性價比高且流動性較好的地區(qū)。
風險提示：部分數據統(tǒng)計可能不完全，數據統(tǒng)計存在誤差。
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