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主要內(nèi)容
　?。?）6月權(quán)益市場漲勢較好，轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)強(qiáng)勢。權(quán)益市場和轉(zhuǎn)債市場情緒整體較佳，轉(zhuǎn)債等權(quán)和加權(quán)指數(shù)均創(chuàng)2025年以來新高，2025年以來收益率分別達(dá)10%、7%；6月上旬轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)，下旬等權(quán)指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)，全月看兩者大致持平；與指數(shù)的強(qiáng)勢表現(xiàn)呼應(yīng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)抬升至124元，基本持平3月下旬高點(diǎn)；與等權(quán)和加權(quán)指數(shù)的表現(xiàn)及節(jié)奏類似，6月上旬同樣是大盤和高評級占優(yōu)，下旬是小盤和低評級占優(yōu)；全月看大小盤、高低評級整體表現(xiàn)均較佳，轉(zhuǎn)債市場迎來普漲行情。
　?。?）銀行股估值重估疊加銀行轉(zhuǎn)債強(qiáng)勢轉(zhuǎn)股，銀行轉(zhuǎn)債稀缺性上升，后續(xù)銀行轉(zhuǎn)債強(qiáng)勢有望延續(xù)。一方面，由于權(quán)益市場對穩(wěn)健資產(chǎn)的重估，銀行正股得到保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定增持，其估值的核心在于股息穩(wěn)定，其估值的錨在于股息與長債的靜態(tài)收益或者保險(xiǎn)的負(fù)債成本，此外國有行長期小于1的PB估值修復(fù)到1以上也是其潛在錨定點(diǎn)，因此銀行類穩(wěn)健資產(chǎn)的估值重估尚未結(jié)束。另一方面，由于正驅(qū)動疊加發(fā)行人主動促進(jìn)轉(zhuǎn)股，銀行轉(zhuǎn)債從此前底倉屬性切換為底倉兼具彈性屬性，因此市場配置需求增加，而銀行轉(zhuǎn)債的退出進(jìn)一步的加劇了其供需緊張態(tài)勢，市場尋找類似轉(zhuǎn)債的替代品，首先直接受益的就是低價(jià)銀行轉(zhuǎn)債；其次是類固收穩(wěn)健類國企、公用類轉(zhuǎn)債；然后就是低波類、債性轉(zhuǎn)債，這也是6月低波債性轉(zhuǎn)債走強(qiáng)的原因之一。由于以上邏輯暫時(shí)沒有變化，該條線索下的配置方向依舊值得關(guān)注。
　?。?）產(chǎn)業(yè)趨勢疊加流動性寬裕，小盤轉(zhuǎn)債強(qiáng)勢上漲。小盤低評級轉(zhuǎn)債的持續(xù)超額受益以下幾個(gè)方面：首先，萬得微盤等小盤股票的驅(qū)動，疊加去年評級下調(diào)跌出來的底部，與此同時(shí)今年市場普遍不再擔(dān)心轉(zhuǎn)債的評級風(fēng)險(xiǎn)。其次，萬得的微盤指數(shù)與萬得銀行指數(shù)同步創(chuàng)出新高，而由于銀行轉(zhuǎn)債確定性強(qiáng)贖，而小盤轉(zhuǎn)債不一定確定性強(qiáng)贖，特別是部分長久期的新券，因此銀行轉(zhuǎn)債的退出流出來的資金需求將會部分的流入到小盤轉(zhuǎn)債，可能通過指數(shù)基金，也可能通過主動買入。再者，AI等新興產(chǎn)業(yè)趨勢下，市場對小盤成長的熱衷。因此股票市場充裕的流動性、AI產(chǎn)業(yè)趨勢投資浪潮、轉(zhuǎn)債的指數(shù)化投資趨勢，都是小盤轉(zhuǎn)債行情的重要支撐。目前來看，以上三條并沒有根本的變化。
　　（4）組合倉位方面，銀行重估尚未完成，小盤成長有流動性和產(chǎn)業(yè)趨勢支撐下行情可以繼續(xù)期待，轉(zhuǎn)債估值從去年底部修復(fù)的進(jìn)程尚未結(jié)束，有望進(jìn)一步的走向繁榮，采取類銀行轉(zhuǎn)債+小盤成長轉(zhuǎn)債+低價(jià)低波轉(zhuǎn)債的啞鈴策略依舊有效。具體落實(shí)到倉位方面，短期擁擠度上升的債性低價(jià)、小盤成長風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)也在累計(jì)；建議這部分轉(zhuǎn)債的可以適當(dāng)?shù)闹褂鎿Q部分均衡轉(zhuǎn)債，跟隨正股股性繼續(xù)提升的利好；而對于穩(wěn)健價(jià)值類轉(zhuǎn)債，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定配置，主要原因是轉(zhuǎn)債的供需關(guān)系遠(yuǎn)比正股緊張，這部分轉(zhuǎn)債的稀缺性只會越來越高，估值會越來越貴。整體來看不建議降倉，建議替換板塊與風(fēng)格。
　?。?）選券方向上，首先關(guān)注銀行轉(zhuǎn)債，穩(wěn)健低波的銀行轉(zhuǎn)債由于銀行價(jià)值重估，疊加發(fā)行人強(qiáng)勢轉(zhuǎn)股述求，銀行轉(zhuǎn)債有望繼續(xù)釋放彈性，建議關(guān)注低價(jià)銀行轉(zhuǎn)債，比如紫銀轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債；其次，建議關(guān)注部分類銀行轉(zhuǎn)債，比如基本面穩(wěn)健的國企、公用事業(yè)類轉(zhuǎn)債，比如燃23轉(zhuǎn)債、能化轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、建工轉(zhuǎn)債等；除了以上兩類之外，資產(chǎn)價(jià)格本身具有低波特征，比如轉(zhuǎn)債價(jià)格基本上沒有波動，或者正股基本上沒有波動的轉(zhuǎn)債，也有可能受益，比如光伏板塊經(jīng)歷過2024年的下跌后，市場對光伏板塊的預(yù)期處在底部，而且預(yù)期不會再差，甚至具有供給出清加數(shù)可能，因此這類基本面的轉(zhuǎn)債也有可能受益。
　　（6）正股替代類轉(zhuǎn)債：首先關(guān)注基本面強(qiáng)勢，公司預(yù)計(jì)具有強(qiáng)確定增長的，包括道通轉(zhuǎn)債、領(lǐng)益轉(zhuǎn)債、歐陸轉(zhuǎn)債、利揚(yáng)轉(zhuǎn)債等，這類轉(zhuǎn)債可能具有較大波動風(fēng)險(xiǎn)。其次關(guān)注底部反轉(zhuǎn)類轉(zhuǎn)債，包括崇達(dá)轉(zhuǎn)2、永02轉(zhuǎn)債、亞科轉(zhuǎn)債、銘利轉(zhuǎn)債等，可能需要較長的持有期等待基本面反轉(zhuǎn)。再者關(guān)注潛在低估類轉(zhuǎn)債，包括行業(yè)基本面有望修復(fù)的部分光伏類轉(zhuǎn)債，順博轉(zhuǎn)債等。
　?。?）結(jié)合策略判斷與個(gè)券基本面，我們建議7月關(guān)注：紫銀轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債、綠動轉(zhuǎn)債、天23轉(zhuǎn)債、奧維轉(zhuǎn)債、道通轉(zhuǎn)債、利揚(yáng)轉(zhuǎn)債、超聲轉(zhuǎn)債、華正轉(zhuǎn)債等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場波動風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)等。