>> 申萬宏源-地方債周度跟蹤：7月發(fā)行或放量，減國(guó)債利差繼續(xù)收窄-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳 |
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本期地方債發(fā)行與凈融資發(fā)行環(huán)比均大幅下降，預(yù)計(jì)下期地方債發(fā)行和凈融資環(huán)比皆回升。本期（2025.06.30-2025.07.06）地方債合計(jì)發(fā)行/凈融資721.39億元/216.76億元（上期為6416.40億元/5603.93億元），下期（2025.07.07-2025.07.13）預(yù)計(jì)發(fā)行/凈融資2317.90億元/1077.89億元。從加權(quán)發(fā)行期限來看，本期地方債加權(quán)發(fā)行期限為14.63年，較上期（2025.06.23-2025.06.29）的14.95年有所縮短。
本期新增地方債發(fā)行明顯減速，當(dāng)前累計(jì)發(fā)行進(jìn)度快于2024年同期但慢于2023年同期。截至2025年7月4日，新增一般債/新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行占全年額度的比例分別為56.5%和49.2%，考慮下期預(yù)計(jì)發(fā)行為58.3%和50.6%。2024年累計(jì)發(fā)行進(jìn)度分別為46.6%/38.5%和48.5%/39.4%，2023年累計(jì)發(fā)行進(jìn)度分別為60.3%/57.2%和62.2%/57.2%。
2025年7-9月計(jì)劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計(jì)26115億元，其中新增專項(xiàng)債為14295億元。截至2025年7月4日，已有29個(gè)地區(qū)披露2025年7-9月計(jì)劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計(jì)26115億元（7-9月分別為12956億元、7642億元和5517億元），其中新增專項(xiàng)債為14295億元，去年同地區(qū)同期發(fā)行分別為25849億元和17054億元，去年全國(guó)同期發(fā)行分別為31948億元和21059億元。
本期發(fā)行特殊新增專項(xiàng)債224.97億元，置換隱債特殊再融資債發(fā)行0億元。截至2025年7月4日，特殊新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行4423億元（本期發(fā)行224.97億元）；置換隱債特殊再融資債累計(jì)已發(fā)行17959億元（本期發(fā)行0億元），發(fā)行進(jìn)度達(dá)89.8%，其中浙江等24個(gè)地區(qū)已全部發(fā)完（本期無新增地區(qū)）。
本期10Y和30Y地方債減國(guó)債利差皆收窄，周度換手率環(huán)比上升。截至2025年7月4日，10年和30年地方債減國(guó)債利差分別為12.67BP和16.84BP，較2025年6月27日分別收窄2.71BP和3.20BP（2025年6月27日分別為15.04BP和19.24BP），分別處于2023年以來歷史分位數(shù)的11.20%和66.00%。本期地方債周度換手率為1.03%，較上期的0.99%環(huán)比上升。本期云南、新疆、山東等地區(qū)10-15Y地方債收益率和流動(dòng)性皆優(yōu)于全國(guó)水平。
當(dāng)前地方債仍具備一定配置價(jià)值和交易價(jià)值。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調(diào)整頂部或在發(fā)行加點(diǎn)下限的基礎(chǔ)上上浮20-25BP左右，底部或在發(fā)行加點(diǎn)下限附近，當(dāng)前地方債與國(guó)債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
結(jié)合地方債的估值比價(jià)和各機(jī)構(gòu)配置地方債的實(shí)際收益率水平，對(duì)于銀行自營(yíng)、保險(xiǎn)、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前地方債具備一定的配置價(jià)值。建議重點(diǎn)關(guān)注7年及以上期限地方債的配置價(jià)值，尤其是15/30年期更具配置性價(jià)比。
綜合考慮地方債的票息、騎乘收益和成交活躍度，對(duì)于公募基金等機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前地方債仍具交易價(jià)值，可以擇機(jī)把握地方債的投資機(jī)會(huì)。建議可以重點(diǎn)關(guān)注7年期、10年期、15年期（騎乘收益較為可觀，同時(shí)成交活躍度較好）以及20-30年期（絕對(duì)票息高、成交活躍度高）地方債的參與機(jī)會(huì)，具體擇券挖掘估值性價(jià)比高且流動(dòng)性較好的地區(qū)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：部分?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能不完全，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差。
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