>> 華泰證券-信用月報(bào)：短期擾動(dòng)未改供求偏暖格局-250716
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,文晨昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
6月底以來(lái)股債蹺蹺板擾動(dòng)加大，信用轉(zhuǎn)為震蕩。短期股市、政策擾動(dòng)成為債市關(guān)注焦點(diǎn)，資金面、基本面對(duì)債市仍偏多，信用債或在調(diào)整中迎來(lái)機(jī)會(huì)。信用需求仍有增量，但存在結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)，關(guān)注科創(chuàng)債ETF擴(kuò)容情況。往后看，央行對(duì)科創(chuàng)債品種依然大力支持，供給需求都有增量，預(yù)計(jì)ETF相關(guān)品種的利差壓縮還有小幅空間，但超長(zhǎng)久期信用、利差過(guò)度壓縮品種不建議追漲。短期擾動(dòng)下負(fù)債端不穩(wěn)定機(jī)構(gòu)以中短久期下沉配置為主，關(guān)注化債進(jìn)展較好區(qū)域城投、高景氣產(chǎn)業(yè)債、優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行等，負(fù)債端穩(wěn)定機(jī)構(gòu)在調(diào)整中逐步增配，靈活交易機(jī)構(gòu)可關(guān)注二永、高等級(jí)信用波段機(jī)會(huì)。
城投債：凈融資持續(xù)收縮，關(guān)注區(qū)域化債分化下的機(jī)會(huì)
上半年以來(lái)，城投債持續(xù)凈償還態(tài)勢(shì)，地區(qū)在化債深化中逐漸呈現(xiàn)分化，部分地區(qū)提速化債工作，部分地區(qū)則出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的跡象。近一月以來(lái)，城投債全期限普遍下行，中低等級(jí)1Y以內(nèi)、中高等級(jí)7-10Y收益率下行均在10BP左右，除AAA外利差下行均超10BP。投資策略方面，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大省等區(qū)域外，可關(guān)注部分重債務(wù)區(qū)域化債力度加大、信用環(huán)境邊際向好的機(jī)會(huì)，關(guān)注該類區(qū)域省級(jí)、核心地市級(jí)、以及有穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)業(yè)類主體債券機(jī)會(huì)，但應(yīng)注意控制久期。
二永債：把握調(diào)整帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)，高等級(jí)靈活交易
近期股債蹺蹺板明顯，高等級(jí)二永債有所調(diào)整，3-5年高等級(jí)二永債已具備一定配置價(jià)值。6-10年二永債配置需求不穩(wěn)定，更多以交易思路為主，下行機(jī)會(huì)關(guān)注地產(chǎn)等政策落地不及預(yù)期、8月關(guān)稅擾動(dòng)再起、股市擾動(dòng)減弱等。上行風(fēng)險(xiǎn)警惕交易過(guò)度擁擠、刺激經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期等。負(fù)債端穩(wěn)定機(jī)構(gòu)可在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中逐步增配。等級(jí)利差仍有一定空間，優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行配置為主。TLAC非資本工具批文和發(fā)行加快，今年交行、農(nóng)行、工行分別發(fā)行了400、300、500億，其中農(nóng)行還發(fā)行10+1年久期較長(zhǎng)的品種。二級(jí)估值可關(guān)注市場(chǎng)快速下行時(shí)二級(jí)-TLAC倒掛機(jī)會(huì)。
產(chǎn)業(yè)債：地產(chǎn)中短久期配置，產(chǎn)業(yè)央國(guó)企適當(dāng)拉長(zhǎng)久期
在前期政策對(duì)需求的拉動(dòng)基本釋放之后，近期地產(chǎn)基本面偏弱，一二手成交動(dòng)能不足，土地出讓熱度收斂。市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策加碼有預(yù)期，但政策力度待確認(rèn)，關(guān)注城市更新動(dòng)向和7月政治局會(huì)議表述。策略上，建議中高等級(jí)3年內(nèi)地產(chǎn)國(guó)企債配置為主，謹(jǐn)慎下沉。產(chǎn)業(yè)基本面方面，今年煤炭承壓、鋼鐵低基數(shù)修復(fù)，銅鋁仍較強(qiáng)。政策面“反內(nèi)卷”成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)，短期對(duì)產(chǎn)業(yè)債定價(jià)影響有限，長(zhǎng)期有助于鋼鐵、光伏、汽車等行業(yè)供需格局改善。產(chǎn)業(yè)債利差大多較低，建議中高等級(jí)央國(guó)企適當(dāng)拉久期配置或挖掘私募永續(xù)機(jī)會(huì)，逢調(diào)整增配。
策略建議：中性杠桿+靈活交易+品種挖掘
杠桿方面，資金面或延續(xù)中性偏松，疊加近兩周信用債略有調(diào)整，息差空間小幅修復(fù)，但整體處于低位，可中性杠桿。交易方面，股債蹺蹺板、刺激政策預(yù)期和落地情況帶來(lái)債市波動(dòng)和交易機(jī)會(huì)，建議以流動(dòng)性較好的高等級(jí)二永、產(chǎn)業(yè)央國(guó)企為主。超長(zhǎng)債較缺乏配置型力量，博弈交易機(jī)會(huì)利差建議留有更多安全墊，負(fù)債端不穩(wěn)定機(jī)構(gòu)避免追漲，明顯調(diào)整后可適當(dāng)布局。產(chǎn)業(yè)城投私募永續(xù)等仍有一定品種溢價(jià)，市場(chǎng)震蕩時(shí)估值較穩(wěn)定，可關(guān)注高等級(jí)產(chǎn)業(yè)央國(guó)企永續(xù)和中短久期城投私募債機(jī)會(huì)。ABS流動(dòng)性較弱，估值穩(wěn)定性強(qiáng)，且有一定品種溢價(jià)，建議繼續(xù)中高等級(jí)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市走強(qiáng)超預(yù)期、機(jī)構(gòu)贖回?cái)_動(dòng)、資金面緊張。
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