>> 華泰證券-6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融增速步入年內(nèi)高點(diǎn)-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
7月14日，央行公布了2025年6月金融數(shù)據(jù)：
?。?）新增人民幣貸款22400億元，Wind預(yù)期18447億元，前值6200億元。
（2）社會(huì)融資規(guī)模41993億元，Wind預(yù)期37051億元，前值22870億元。
?。?）M2同比8.3%，市場(chǎng)預(yù)期8.1%，前值7.9%；M1同比4.6%，前值2.3%；M0同比12.0%。
6月是傳統(tǒng)的信貸大月，出于指標(biāo)考核、年中業(yè)績(jī)等多重訴求，銀行貸款投放意愿通常較強(qiáng)。疊加今年6月出口維持高增速，特別國(guó)債對(duì)四大行注資資金落地，共同支撐了6月信貸社融有力增長(zhǎng)。
結(jié)構(gòu)上看：
1）對(duì)公信貸同比重回多增，期限上以短貸為主。6月非金融企業(yè)貸款新增17700億元，同比多增1400億元。其中短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增11600和10100億元，同比分別多增4900億元和400億元。
6月官方制造業(yè)PMI為49.7%，環(huán)比5月有所回升，其中生產(chǎn)、新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示關(guān)稅緩和之后企業(yè)產(chǎn)需兩端均有恢復(fù)。此外6月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增5.8%，也較前值4.8%有所上升?？傮w看，企業(yè)融資需求出現(xiàn)了一些積極跡象。
但從貸款期限結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期同比多增幅度不大，短期貸款是增長(zhǎng)主力。一方面說(shuō)明盈利制約之下，企業(yè)長(zhǎng)期資本開(kāi)支意愿不足；另一方面也和地方債置換有關(guān)——6月地方特殊再融資債發(fā)行量為1721億元，較5月增長(zhǎng)約1400億元，對(duì)表內(nèi)貸款有一定替代作用。但往下半年看，2萬(wàn)億特殊再融資債置換額度已經(jīng)所剩不多，后續(xù)對(duì)信貸數(shù)據(jù)的擾動(dòng)將有所減弱。6月企業(yè)票據(jù)融資-4109億元，同比多減3716億元，季末沖票的現(xiàn)象仍不明顯。
2）零售端，居民信貸繼續(xù)保持穩(wěn)定。6月居民貸款新增5976億元，同比多增267億元。其中短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增2621和3353億元，同比分別多增150和多增151億元。6月房地產(chǎn)市場(chǎng)熱度依然維持在偏低水平，購(gòu)房需求有待強(qiáng)化。但受“6.18”購(gòu)物節(jié)消費(fèi)場(chǎng)景帶動(dòng)，短期貸款同比實(shí)現(xiàn)多增。后續(xù)第二輪國(guó)補(bǔ)資金將下達(dá)，央行也表示將大力支持消費(fèi)信貸，有望帶動(dòng)居民短貸穩(wěn)定增長(zhǎng)。
社融方面，6月社融總量增速上行至8.9%，政府債依然是核心拉動(dòng)：
1）社融口徑新增信貸23963億元，同比多增2843億元。
2）非標(biāo)融資-1484億元，同比多減184億元。其中新增信托貸款同比多增68億元，新增委托貸款同比多減398億元。今年預(yù)算內(nèi)基建資金積極、但平臺(tái)加杠桿意愿相對(duì)不足，5-6月又處在開(kāi)門(mén)紅前置和地方自主項(xiàng)目之間的空窗階段，基建投資整體或略有收斂，因此非標(biāo)融資表現(xiàn)一般。新增未貼現(xiàn)票據(jù)單月同比少減146億元，銀行出于改善季末存款規(guī)模指標(biāo)需求，對(duì)于擬轉(zhuǎn)出資金的客戶(hù)，建議以開(kāi)票替代支付，帶動(dòng)季末開(kāi)票量季節(jié)性增加。
3）6月企業(yè)債券融資2413億元，同比多增313億元，城投和地產(chǎn)債券融資維持收縮，增長(zhǎng)繼續(xù)由產(chǎn)業(yè)債和科創(chuàng)債帶動(dòng)。城投債（Wind口徑）6月凈融資約-690億元，凈償還較上月略有擴(kuò)大，城投債融資監(jiān)管保持偏嚴(yán)基調(diào)，城投終止項(xiàng)目規(guī)模明顯上升；6月地產(chǎn)債（證監(jiān)會(huì)口徑）凈融資約-55億元，仍呈收縮態(tài)勢(shì)，部分房企債務(wù)重組有所進(jìn)展，但近期地產(chǎn)銷(xiāo)售高頻有所走弱，需求端地產(chǎn)量?jī)r(jià)和供給端房企融資等仍需觀(guān)察。不過(guò)，6月產(chǎn)業(yè)債凈融資約3000億元，繼續(xù)回升，主要由科創(chuàng)債品種帶動(dòng)。
4）6月政府債券融資13548億元，同比多增5072億。6月新增專(zhuān)項(xiàng)債維持較快發(fā)行節(jié)奏，特別國(guó)債略有減速，總體繼續(xù)對(duì)社融形成支撐。不過(guò)，考慮到特殊再融資債發(fā)行逐步收尾，特別國(guó)債發(fā)行進(jìn)度已過(guò)2/3，政府債融資可能逐漸迎來(lái)高基數(shù)階段，后續(xù)支撐預(yù)計(jì)逐漸弱化。
存款方面，6月M1同比4.6%，較5月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。主要源于去年手工補(bǔ)息帶來(lái)存款搬家在6月有較明顯體現(xiàn)，低基數(shù)仍有影響。M2同比增長(zhǎng)8.3%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。存款結(jié)構(gòu)上，6月財(cái)政存款減少8200億元，同比多減7億元，盡管6月政府債凈融資規(guī)模較大，但是季末財(cái)政支出節(jié)奏也有所加快。居民存款同比多增3300億元，非金融企業(yè)存款同比多增7773億元，非銀金融機(jī)構(gòu)存款則同比多減3400億元，同樣源于去年存款搬家至理財(cái)下的低基數(shù)效應(yīng)。
總體來(lái)看，上半年金融對(duì)實(shí)體支持有力，金融數(shù)據(jù)“圓滿(mǎn)收官”。上半年社融累計(jì)增量為22.83萬(wàn)億元，比去年同期多4.74萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體發(fā)放的貸款同比多增2796億元，政府債凈融資同比多4.32萬(wàn)億元，政策驅(qū)動(dòng)特征明顯?？紤]到下半年政府債的剩余量不及去年同期，社融增速可能在6月達(dá)到階段頂部，后續(xù)緩慢回落，但政策性金融等工具有望提供一定彈性，關(guān)注本周城市工作會(huì)議是否有新增部署。
此外，今日央行還召開(kāi)了發(fā)布會(huì)，解讀上半年貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況，這也是時(shí)隔一年半后“金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)”首次重新亮相，幾點(diǎn)信息值得關(guān)注：
①央行表示“中小銀行基于自身資產(chǎn)配置的考慮，選擇適當(dāng)增持債券，增加安全資產(chǎn)配置，平滑經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)波動(dòng)，在監(jiān)管允許范圍內(nèi)是合理的。同時(shí)銀行自發(fā)買(mǎi)賣(mài)債券，對(duì)市場(chǎng)也會(huì)起到穩(wěn)定器的作用。”但“要把握好投資收益和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的平衡。對(duì)于個(gè)別債券投資較為激進(jìn)的金
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