>> 銀河證券-宏觀周報(bào)：反內(nèi)卷成效初現(xiàn)，美國加密貨幣法案通過-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注:7月18日，工信部在國新辦新聞發(fā)布會上宣布，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，明確將推動重點(diǎn)行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，具體方案近期陸續(xù)發(fā)布。自7月1日中央財(cái)經(jīng)委會議明確提出要“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭”，關(guān)注后續(xù)相關(guān)政策出臺。國內(nèi)方面，出行市場暑期熱度上升，外需本周繼續(xù)回升;反內(nèi)卷成效果初現(xiàn)，焦煤、焦炭及有色工業(yè)產(chǎn)品玻璃價(jià)格上漲，地產(chǎn)基建同比增長顯著。國際方面，美國關(guān)稅政策及OPEC下調(diào)能源需求預(yù)期引發(fā)市場擔(dān)憂，原油價(jià)格震蕩下行。特朗普威脅解雇鮑威爾形成尾部風(fēng)險(xiǎn)，美國通脹回升與名義增長穩(wěn)健繼續(xù)推動美元與美債收益率反彈，美國消費(fèi)者價(jià)格開始小幅反映關(guān)稅沖擊，名義銷售超預(yù)期主要反映價(jià)格上行而非實(shí)物消費(fèi)量增加，經(jīng)濟(jì)整體弱化仍較慢，美元指數(shù)和美債短期延續(xù)反彈，美國《天才法案》等通過或鞏固美元地位。
國內(nèi)宏觀-需求端:(1)消費(fèi):暑假出游導(dǎo)致出行熱度上升、居民出行半徑擴(kuò)大，乘用車銷量不及上月同期。截至7月17日，7月地鐵客運(yùn)量增速同比1.07%、環(huán)比5.04%，7月國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.45萬架次，環(huán)比13.08%、同比2.28%，本周地鐵出行熱度回升，國內(nèi)和國際航班執(zhí)飛量繼續(xù)上行，暑假出行需求擴(kuò)大居民出行半徑。據(jù)乘聯(lián)會，7月前兩周全國乘用車市場零售57.1萬輛，同比上漲5.7%，較上月同期下降6.7%;(2)外需:高頻數(shù)據(jù)顯示外需本周繼續(xù)回升。截至7月18日，7月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為1630.4，環(huán)比-2.7%，同比下降14.8%，本周繼續(xù)回升;中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為1320.1，較6月均值上升3.3%，同比下降37.4%。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端:生產(chǎn)漲跌不一，基建類同比上行明顯。鋼材生產(chǎn)總體走弱，截止7月20日，7月高爐開工率平均環(huán)比下降0.3pct至83.35%;焦?fàn)t開工率環(huán)比下降0.94pct至72.93%;電爐產(chǎn)能利用率環(huán)比下降1.74pct至51.31%。地產(chǎn)基建同比增長顯著，7月石油瀝青裝置開工率平均上行6.58pct至32.4%;螺紋鋼開工率上行0.36pct至43.06%;水泥發(fā)運(yùn)率上行2.8pct至40.01%。消費(fèi)制造業(yè)方面，汽車行業(yè)反內(nèi)卷效果開始顯現(xiàn)，7月至今半鋼胎開工率環(huán)比降3.94pct至73.11%，同比降6.llpct?；し矫?，純堿開工率平均環(huán)比降1.36pct至82.25%，PTA開工率降0.43pct至80.08%?？傮w來看，高爐開工率整體高于2024年水平以及基建類在項(xiàng)目落地后開工的發(fā)力或表明7月生產(chǎn)仍將保持同比高增。
物價(jià)表現(xiàn):(1)CPI:豬肉價(jià)格漲幅回落，果蔬價(jià)格雙雙下跌。截止7月18日,豬肉平均批發(fā)價(jià)周度環(huán)比上升0.2%,生豬期貨結(jié)算價(jià)格上升0.15%。果蔬方面，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)格下降0.09%，6種重點(diǎn)監(jiān)測水果平均批發(fā)價(jià)下降0.98%，蘋果期貨結(jié)算價(jià)格上升1.21%。蘋果期貨價(jià)格延續(xù)上漲，冷庫低位庫存持續(xù)消化，疊加西北產(chǎn)區(qū)早熟類蘋果零星上市，收購價(jià)格高于去年同期,提振市場信心。此外,雞蛋價(jià)格周環(huán)比下跌0.17%。(2) PPI:原油價(jià)格震蕩下行，有色工業(yè)產(chǎn)品玻璃漲幅領(lǐng)先。截止7月18日,本周原油價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，WTI和布倫特原油分別下跌1.44%和1.05%。因美國宣布對俄羅斯、歐盟、墨西哥加征關(guān)稅及OPEC在年度報(bào)告中下調(diào)能源需求預(yù)期引發(fā)市場擔(dān)憂。黑色系商品方面，截止7月18日，本周產(chǎn)品價(jià)格螺紋鋼下跌1.04%，焦煤、焦炭、鐵礦石價(jià)格分別上漲1.1%、13.11%、5.47%。“反內(nèi)卷”政策推動焦煤、焦炭部分產(chǎn)能退出,新增產(chǎn)能釋放放緩。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，銅和玻璃價(jià)格分別上漲1.65%、8.66%，鋁和水泥價(jià)格分別下跌1.26%、1.47%。近期“反內(nèi)卷”政策提振市場情緒，疊加玻璃產(chǎn)量持續(xù)下降，淡季下需求表現(xiàn)出韌性，玻璃基本面邊際改善。
財(cái)政和投資:(1)本周特別國債、地方專項(xiàng)債發(fā)行提速。本周新增特別國債1230億，無新增普通國債。新增地方一般債190億，發(fā)行進(jìn)度達(dá)60.8%;新增專項(xiàng)債（不含化債)1315億，發(fā)行進(jìn)度53.0%，發(fā)行顯著提速。本周，中央城市工作會議在北京舉行，下半年有望推出新型政策性金融工具用于基礎(chǔ)設(shè)施和城市更新等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持。(2）投資方面:從本周高頻數(shù)據(jù)來看，水泥發(fā)運(yùn)率回升，石油瀝青開工率延續(xù)上行趨勢，螺紋鋼價(jià)格、高線價(jià)格均繼續(xù)回升。從投向來看，水泥主要用于水利、公共設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)，而石油瀝青主要用于地方道路建設(shè)，螺紋和高線主要對應(yīng)房建和制造業(yè)。整體來看，本周高頻數(shù)據(jù)顯示基建開工建設(shè)景氣度有所升溫，關(guān)注反“內(nèi)卷式”競爭對價(jià)格改善的持續(xù)性。
貨幣和流動性:國債收益率曲線趨陡。本周公開市場逆回購操作凈投放1.3萬億元。貨幣市場利率多數(shù)上行，SHIBOR007和DR007分別收于1.4940%(+2BP)、1.5067%(+3BP)。銀行間質(zhì)押式回購成交量明顯回落，從8.2萬億元回落至7.2萬億元。國債收益率曲線趨陡。30年期國債收益率收于1.8885%(+1BP) ,10年期收于1.6652%(+0BP)，1年期收于1.3490%(-2BP)。1年期國有銀行同業(yè)存單發(fā)行利率收于1.61%，與上周基本持平。
海外宏觀:特朗普威脅解雇鮑威爾形成尾部風(fēng)險(xiǎn)，美國通脹回升與名義增長穩(wěn)健繼續(xù)推動美元與美債收益率反彈:政策層面:(1）特朗普和其部
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