>> 銀河證券-建筑行業(yè)點(diǎn)評報告：如何把握西藏雅下水電工程投資機(jī)會？-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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銀河證券 |
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核心觀點(diǎn)
事件:7月19日，李強(qiáng)總理出席雅魯藏布江下游水電工程開工儀式。中國雅江集團(tuán)成立大會在京舉行。
雅魯藏布江下游水電工程正式開工，總投資約1.2萬億元。根據(jù)新華網(wǎng)，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式于7月19日上午在西藏自治區(qū)林芝市舉行。國務(wù)院總理李強(qiáng)宣布工程正式開工。雅魯藏布江下游水電工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。同日，中國雅江集團(tuán)成立大會在京舉行，組建雅江集團(tuán)有限公司，在于保障雅下水電工程順利建設(shè)運(yùn)營。
建筑央國企作為水電工程勘察設(shè)計和施工主體率先受益。中國電建承擔(dān)了我國80%以上的河流規(guī)劃及大中型水電站勘測設(shè)計任務(wù)、65%以上大中型水電站的建設(shè)施工任務(wù)、90%的抽水蓄能電站的勘察設(shè)計和78%的建設(shè)任務(wù)、60%以上的風(fēng)力及太陽能發(fā)電工程的規(guī)劃設(shè)計與建設(shè)任務(wù)，占有全球50%以上的大中型水利水電建設(shè)市場。中國能建完成了國內(nèi)90%以上的火電設(shè)計業(yè)務(wù)，承擔(dān)了國內(nèi)70%以上的火電工程建設(shè)，在水電工程領(lǐng)域施工市場份額超過30%(大型水電超過50%）。此外，中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國建筑等央企全球化布局，未來在水電站基建施工領(lǐng)域有望受益。
西藏地區(qū)水泥需求有望長期得以提升。根據(jù)中國水泥網(wǎng)，2024年西藏自治區(qū)水泥產(chǎn)量是1309.82萬噸（預(yù)測值)。西藏地區(qū)水泥由6家公司主導(dǎo)，主要包括西藏天路、華新水泥、祁連山、海螺水泥等。2024年，西藏天路水泥產(chǎn)量393.69萬噸，銷量392.97萬噸，庫存11.95萬噸。西藏天路的水泥產(chǎn)量約占西藏地區(qū)總產(chǎn)量的30.06%。華新水泥在西藏有山南、日喀則兩家工廠。2025年1月，西藏天路控股子公司西藏高爭建材（持股51%）與西藏藏建水泥有限公司（持股25%)、林芝市城投（持股13%)、朗縣城投（持股11%）共同成立了“西藏朗縣高爭建材有限公司”，積極布局林芝地區(qū)市場。參考三峽水電站工期，西藏地區(qū)的水泥企業(yè)需求有望長期受益。
西藏地區(qū)民爆需求有望提升。根據(jù)我們測算，三峽工程炸藥用量超過5.2萬噸。西藏重大水利工程裝機(jī)量達(dá)6000萬千瓦,約為三峽水電工程裝機(jī)量的2.68倍。假設(shè)單位裝機(jī)使用炸藥相同，則西藏雅魯藏布江下游水電工程使用炸藥量約為13.93萬噸。高爭民爆、易普力、廣東宏大等在西藏地區(qū)民爆市場份額較大。2024年，高爭民爆在西藏地區(qū)的收入為12.9億元，占比為76.28%。2024年，易普力在西南地區(qū)的收入為13.44億元，占比為15.73%。易普力承擔(dān)了三峽工程近70%的爆破工程量。廣東宏大2024年民爆器材銷售收入23.09億元，占比16.91%;西南地區(qū)收入11.4億元，占比8.35%。
投資建議:主線一，推薦負(fù)責(zé)水電工程勘察設(shè)計和施工主體建筑央國企。推薦中國電建、中國能建、中國中鐵、中國鐵建、中國交建等。主線二，推薦藏區(qū)水泥、民爆等。建議關(guān)注西藏天路、華新水泥、高爭民爆、廣東宏大等。
風(fēng)險提示:雅魯藏布江下游水電工程施工進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險;應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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