>> 申萬宏源-全球貨幣體系重構(gòu)與人民幣國際化系列之四：打破資產(chǎn)邊界，RWA和數(shù)字資產(chǎn)全解析-250723
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 1648KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
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RWA，Real World Asset，是一種基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)證券化投資項(xiàng)目。RWA通過將現(xiàn)實(shí)世界中的實(shí)物或者金融資產(chǎn)，利用區(qū)塊鏈標(biāo)簽進(jìn)行標(biāo)記，以區(qū)塊鏈內(nèi)的智能定制合約實(shí)現(xiàn)收益的分配和通證的流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了將難以交易的大型資產(chǎn)進(jìn)行代幣化分割的創(chuàng)舉，大幅增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性以及投資者門檻。RWA從2020年的加密貨幣大牛市開始規(guī)模一路快速上升。根據(jù)RWA.XYZ網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，截止到2025年7月16日，RWA的鏈上資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了255.2億美元，擁有310573名資產(chǎn)持有者，251名RWA的發(fā)行商。RWA作為穩(wěn)定幣重要的使用場景正在快速發(fā)展，相比于傳統(tǒng)資產(chǎn)和一般加密資產(chǎn)，RWA有諸多優(yōu)勢。在海外RWA在國債代幣化基金、REITs代幣化投資、股票和私人信貸上有著廣泛的應(yīng)用。與此同時(shí)，中國香港通過數(shù)碼債，而中國內(nèi)地使用數(shù)字資產(chǎn)交易所的模式，也在進(jìn)行著RWA的探索。
國債代幣化是RWA的一個(gè)重要場景，正隨著區(qū)塊鏈理財(cái)需求增加快速發(fā)展。通過將國債、政府債券等主權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)化為可拆分、可編程的數(shù)字代幣，在提升二級市場流動(dòng)性、優(yōu)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、降低跨境交易摩擦成本等方面展現(xiàn)出技術(shù)賦能價(jià)值。代幣化國債最重要的案例是貝萊德的代幣化基金B(yǎng)UIDL。安全性方面，BUIDL有白名單機(jī)制設(shè)計(jì)，代幣僅能在白名單地址中流轉(zhuǎn)，與此同時(shí)，該基金由于采用區(qū)塊鏈技術(shù)，可以進(jìn)行7*24小時(shí)交易，方便全球各地的投資者進(jìn)行投資。產(chǎn)品策略上，貝萊德的代幣化基金以投資美國短期國債為主，贖回時(shí)客戶可以選擇穩(wěn)定幣和法幣的雙重贖回方案。
房地產(chǎn)代幣化投資方面，RealT和Reinno都有著廣泛的實(shí)踐。RealT是是最早關(guān)注房地產(chǎn)RWA的項(xiàng)目。RealT在租金中收取一定的服務(wù)費(fèi)用后，將租金分配給代幣的持有者。以RealT在蒙哥馬利的房地產(chǎn)為例。該案例中，房屋總售價(jià)達(dá)到了32.3萬美元，而單個(gè)的代幣價(jià)格僅有52.1美元。Reinno是一家提供房地產(chǎn)代幣化抵押貸款的公司。當(dāng)房產(chǎn)所有者需要資金時(shí)，可以將相關(guān)文件提交給Reinno。Reinno將在特拉華州為其創(chuàng)建一個(gè)SPV公司。然后，Reinno將為房地產(chǎn)代幣創(chuàng)建一個(gè)智能合約，所有者可以將代幣作為貸款的抵押品存入并進(jìn)行借貸，貸款限額將基于代幣價(jià)值。
股票代幣化的實(shí)踐以xStocks和Robinhood較為領(lǐng)先。Xstocks由Backed Finance負(fù)責(zé)購買并托管實(shí)際的股票和ETF份額，然后發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的代幣。每一個(gè)代幣都與對應(yīng)的股票價(jià)格保持一致，并且可兌換為相應(yīng)的現(xiàn)金價(jià)值。Robinhood的代幣化股票產(chǎn)品的價(jià)格根據(jù)NASDAQ提供的標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)時(shí)價(jià)值動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)聲明，持有該產(chǎn)品并不意味著用戶擁有任何股票或單位，或擁有獲得標(biāo)的資產(chǎn)股票或單位的權(quán)利。總的來說，xStocks的產(chǎn)品是一種股票代幣，而Robinhood則更像一種掛鉤價(jià)格的金融衍生品。
中國大陸和中國香港也有RWA的相關(guān)探索。2024年，朗新集團(tuán)攜手螞蟻數(shù)科在香港完成國內(nèi)首單新能源RWA融資，金額達(dá)1億元人民幣，標(biāo)志著中國新能源資產(chǎn)數(shù)字化邁出關(guān)鍵一步。中國內(nèi)地方面，馬陸葡萄RWA紀(jì)念幣登錄中國數(shù)字資產(chǎn)交易所，該產(chǎn)品將馬陸葡萄產(chǎn)業(yè)園的產(chǎn)出作為背書資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了農(nóng)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的融合。
RWA對金融監(jiān)管帶來了極大的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)確權(quán)與抵押的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是非常值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)之一。RWA的價(jià)值依賴于其對應(yīng)的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的權(quán)屬清晰和價(jià)值穩(wěn)定，而現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的確權(quán)、抵押等環(huán)節(jié)本身就受到傳統(tǒng)法律和監(jiān)管體系的約束。在將這些資產(chǎn)映射到區(qū)塊鏈上成為RWA時(shí)，需要確保資產(chǎn)的權(quán)屬證明真實(shí)有效、抵押流程合法合規(guī)。然而，在實(shí)際操作中，可能存在資產(chǎn)權(quán)屬不清晰、抵押登記流程不符合監(jiān)管要求等問題。例如，某一房地產(chǎn)作為RWA的底層資產(chǎn)，若其產(chǎn)權(quán)存在糾紛或未按照規(guī)定進(jìn)行抵押登記，那么當(dāng)RWA出現(xiàn)違約等情況時(shí)，投資者的權(quán)益將難以得到有效保障。隨著這類不被監(jiān)管資產(chǎn)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，也會(huì)給國家的金融體系帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)與安全風(fēng)險(xiǎn)、市場與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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