>> 申萬(wàn)宏源-“見微知著”系列專題之九：7月出口會(huì)再超預(yù)期嗎？-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),趙偉 |
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一問：7月出口貨運(yùn)指標(biāo)有何指向？出口量或延續(xù)改善，結(jié)構(gòu)上對(duì)新興國(guó)家出口可能重拾回升。
7月以來(lái)，外貿(mào)港口貨運(yùn)量邊際上行8個(gè)百分點(diǎn)，短期來(lái)看實(shí)際出口量或仍在改善。市場(chǎng)往往“誤解”，港口集裝箱吞吐量反映一定時(shí)期進(jìn)出口集裝箱的數(shù)量；但從貨物貿(mào)易性質(zhì)看，該指標(biāo)既包括外貿(mào)，也涵蓋內(nèi)貿(mào)。而剔除內(nèi)貿(mào)貨運(yùn)量后構(gòu)建的外貿(mào)港口貨運(yùn)量與海關(guān)監(jiān)管出口貨運(yùn)量走勢(shì)更一致；2025年7月，外貿(mào)港口集裝箱吞吐量同比上行8.9pct至6.9%，或預(yù)示短期實(shí)際出口量仍有改善。
結(jié)構(gòu)上，中國(guó)至越南集裝箱貨運(yùn)量同比回升至60%以上高位，而至美國(guó)貨運(yùn)量有所回落。從集裝箱運(yùn)輸目的地看，7月以來(lái)，中國(guó)至越南集裝箱貨運(yùn)量同比自月初的11.8%沖高至7月21日的68.9%。而至美國(guó)的集裝箱貨運(yùn)量卻下行至7月20日的-7%。同時(shí)美國(guó)自中國(guó)的集裝箱預(yù)定量也反映對(duì)美出口有回落壓力，6月下旬起，美國(guó)自中國(guó)集裝箱預(yù)定量同比保持在-16.9%較低水平。
7月以來(lái)集裝箱運(yùn)價(jià)持續(xù)回落，剔除運(yùn)力影響后，對(duì)美西航線的回落幅度更大，對(duì)東西非、東南亞航線運(yùn)價(jià)相對(duì)較好。7月來(lái)，CCFI綜合指數(shù)連續(xù)回落三周(環(huán)比-4.8%)，但其不僅與出口需求有關(guān)，還受集裝箱運(yùn)力、港口擁擠度等影響。而運(yùn)價(jià)的相對(duì)變化，可剔除運(yùn)力等因素，7月東南亞、東西非航線運(yùn)價(jià)相對(duì)美西航線的運(yùn)價(jià)比值同比分別上行至0.5、維持在0.1，反映對(duì)新興國(guó)家出口或更好。
二問：生產(chǎn)視角，能否映射出口改善？7月出口鏈生產(chǎn)回升，其中消費(fèi)與冶金鏈生產(chǎn)表現(xiàn)更好。
生產(chǎn)指標(biāo)亦能跟蹤出口，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)與出口較同步，可通過(guò)跟蹤重點(diǎn)出口商品生產(chǎn)預(yù)測(cè)出口。規(guī)上企業(yè)出口交貨值與出口總額的統(tǒng)計(jì)口徑存在一定差異，但二者走勢(shì)較為一致?；谛袠I(yè)間投入產(chǎn)出關(guān)系，中上游可分為煤炭冶金、石油化工鏈，數(shù)據(jù)上核心工業(yè)品生產(chǎn)增速與相關(guān)行業(yè)出口交貨值增速走勢(shì)較為匹配。其余行業(yè)位于下游、歸為消費(fèi)制造鏈，如農(nóng)副食品、酒和飲料。
分產(chǎn)業(yè)鏈看，7月反映消費(fèi)鏈出口的外貿(mào)公路貨運(yùn)同比上行1個(gè)百分點(diǎn)，外銷粗鋼、滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量保持正增。冶金鏈、石化鏈出口分別與外銷粗鋼、滌綸長(zhǎng)絲的開工同步性較高，7月以來(lái)前兩者同比分別保持在1.5%、0.6%水平，或反映相關(guān)行業(yè)出口短期仍維持韌性。僅包含外貿(mào)的公路貨運(yùn)量能更好匹配消費(fèi)鏈出口增速，7月前者同比上行1個(gè)百分點(diǎn)，或顯示消費(fèi)鏈出口有更大上行空間。
整體來(lái)看，7月出口生產(chǎn)指標(biāo)增速回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。基于各產(chǎn)業(yè)鏈的出口交貨值占比，加權(quán)外銷粗鋼、滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)同比及消費(fèi)鏈的外貿(mào)公路貨運(yùn)量同比能較好擬合出口增速、特別是實(shí)際出口表現(xiàn)，數(shù)據(jù)上7月用于外貿(mào)的生產(chǎn)指標(biāo)同比上行0.5pct至2.3%，顯示出7月出口可能延續(xù)改善。
三問：宏觀領(lǐng)先指標(biāo)，有何佐證？加工貿(mào)易進(jìn)口回升、出口價(jià)格高位指向7月出口或在8%左右。
加工貿(mào)易進(jìn)口領(lǐng)先出口1個(gè)月左右，前者6月回升3.3個(gè)百分點(diǎn)。加工貿(mào)易進(jìn)口直接影響加工貿(mào)易出口，而一般貿(mào)易出口與加工貿(mào)易出口受共同外需驅(qū)動(dòng)、走勢(shì)相近，因此可用加工貿(mào)易進(jìn)口預(yù)測(cè)整體出口，數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)出加工貿(mào)易進(jìn)口領(lǐng)先1個(gè)月后出口的特征，特別是2023年來(lái)。2025年6月加工貿(mào)易進(jìn)口回升3.3個(gè)百分點(diǎn)至5.7%，或也顯示7月出口可能有較大回升。
綜合考慮出口貨運(yùn)指標(biāo)、出口鏈生產(chǎn)以及加工貿(mào)易進(jìn)口，預(yù)計(jì)7月出口回升至8%左右。與出口增速同步的外貿(mào)港口集裝箱吞吐量、出口生產(chǎn)指標(biāo)，7月同比分別上行8.9、0.5pct；領(lǐng)先出口1個(gè)月左右的加工貿(mào)易進(jìn)口在6月回升3.3pct至5.7%；此外義烏小商品出口價(jià)格指數(shù)也在高位，相應(yīng)地跨境商品出口增速或更高，對(duì)7月出口形成支撐。綜合上述，7月出口增速可能上行至8%左右。
但需警惕9月“搶出口”結(jié)束后出口讀數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)前出口鏈表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)域已現(xiàn)回落跡象。石化鏈出口受統(tǒng)計(jì)口徑、出口價(jià)格大幅回落等因素的影響，與新出口PMI有階段性背離。但冶金鏈、消費(fèi)鏈的新出口訂單對(duì)出口指示意義更強(qiáng)，二者的傳導(dǎo)時(shí)滯約3個(gè)月，2025年6月，兩條產(chǎn)業(yè)鏈新出口PMI分別下行至45.3%、48.4%，或意味著三季度末相關(guān)行業(yè)出口讀數(shù)或有回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易形勢(shì)變化超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致局部領(lǐng)域壓力被放大。
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