>> 申萬(wàn)宏源-A股2025年中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：A股業(yè)績(jī)加速出清釋放，全年盈利有望拾級(jí)上行-250724
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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pdf 共43頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽(yáng) |
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2025年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告：總體預(yù)喜率近半，預(yù)虧公司加快釋放，行業(yè)結(jié)構(gòu)中非銀、有色、電子、農(nóng)業(yè)等行業(yè)預(yù)喜率較高。1）總體：截止至2025年7月21日，共有1500家左右上市公司披露2025年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率為28.5%。按照業(yè)績(jī)預(yù)告類型來(lái)看，其中44%的公司為預(yù)喜，相比2024年進(jìn)一步下降4個(gè)百分點(diǎn)，為僅次于2009年、2020年的第三低水平，相反預(yù)虧（首虧+續(xù)虧）公司占比為42%，這一比例高于疫情后幾年同期水平，同時(shí)也為2010年以來(lái)最高，虧損股風(fēng)險(xiǎn)正在加速釋放。2）板塊：從寬基指數(shù)來(lái)看，上證50、滬深300、中證1000、科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指的中報(bào)業(yè)績(jī)披露率分別為24%、28%、28%、10%和14%，此口徑下對(duì)應(yīng)的預(yù)喜率分別為82%、71%、55%、80%和93%。3）行業(yè)：行業(yè)結(jié)構(gòu)中，按各行業(yè)已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的口徑，預(yù)喜率前五大行業(yè)分別為非銀金融(83%)、有色金屬（74%）、電子（61%）、農(nóng)林牧漁（56%）、汽車（52%）。
2025年A股盈利展望：全年A股盈利在低基數(shù)和供給收縮雙重帶動(dòng)力量下有望拾級(jí)而上，而這也是當(dāng)前市場(chǎng)存在預(yù)期差的地方。截止2024Q4，A股盈利增速已處于下行周期15個(gè)季度，為歷史最久，同時(shí)盈利增速維持近3年負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，25Q1A股盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)為正（+6.8%）。而A股供給端也在持續(xù)收縮，其中資本開支和在建工程增速均進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)（具體情況詳見(jiàn)2025.05.06發(fā)布的《整體營(yíng)收凈利增速轉(zhuǎn)負(fù)為正但產(chǎn)能持續(xù)收縮；創(chuàng)業(yè)板和中小指數(shù)改善明顯——A股2025一季報(bào)和2024年報(bào)分析之總量篇》）。展望2025年后幾個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?，從行業(yè)比較自上而下視角采用三種預(yù)測(cè)方法，結(jié)果顯示2025年A股盈利在低基數(shù)作用下有望逐季上行：1）方法一：分別按照2015年和2019年以來(lái)各季度利潤(rùn)分布比例均值，并結(jié)合25Q1的利潤(rùn)絕對(duì)值，對(duì)全年利潤(rùn)和各個(gè)季度利潤(rùn)絕對(duì)值進(jìn)行預(yù)測(cè)，并計(jì)算增速。結(jié)果顯示，按2015年計(jì)算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口徑下扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別為15.0%、18.1%、25.4%；按2019年計(jì)算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口徑下扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別為15.3%、18.7%、20.3%。2）方法二：分別按照2015年和2019年以來(lái)各季度利潤(rùn)環(huán)比增速中位數(shù)，并結(jié)合25Q1的利潤(rùn)絕對(duì)值，對(duì)后續(xù)各個(gè)季度和全年利潤(rùn)絕對(duì)值進(jìn)行預(yù)測(cè)，并計(jì)算增速。結(jié)果顯示，按2015年計(jì)算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口徑下扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別為12.5%、15.1%、18.8%；按2019年計(jì)算，25Q2-25Q4 A股（非金融和三桶油）口徑下扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別為11.2%、13.1%、14.6%。3）方法三：根據(jù)公司扭虧情況進(jìn)行假設(shè)測(cè)算。截止2024年，接近3500家公司扣非凈利潤(rùn)為正，1550多家公司虧損超7500億元（主要集中在地產(chǎn)、鋼鐵、計(jì)算機(jī)等行業(yè)），其中接近500家首年虧損。在后續(xù)“反內(nèi)卷”持續(xù)進(jìn)展下，公司長(zhǎng)期虧損狀態(tài)不可持續(xù)，因此我們根據(jù)對(duì)后續(xù)公司扭虧情況進(jìn)行三種情形假設(shè)。情形一：2025年全年首虧公司續(xù)虧，連虧兩年公司不虧；情形二：2024年虧損的1550多家公司（虧損7500多億元），到2025年虧損幅度減少一半，即虧損3750億元左右；情形三：2024年虧損的1550多家公司（虧損7500多億元），到2025年虧損幅度減少1/3，即虧損5000億元左右。另外分別就以上三種情形對(duì)當(dāng)前剩余盈利的3500多家公司2025年全年扣非凈利潤(rùn)從-20%到10%作敏感性測(cè)算，從而得到A股2025年全年利潤(rùn)增速情況，并根據(jù)歷史各季度利潤(rùn)分布占比推算2025年各季度業(yè)績(jī)。結(jié)果顯示，在每一種情形下，A股利潤(rùn)增速均呈現(xiàn)逐季上行的特征。
各行業(yè)2025年中報(bào)盈利預(yù)測(cè)梳理：2025年中報(bào)業(yè)績(jī)有望保持良好增長(zhǎng)或底部回暖的細(xì)分行業(yè)有生豬養(yǎng)殖（豬價(jià)平穩(wěn)，盈利兌現(xiàn)）、寵物食品（國(guó)內(nèi)行業(yè)景氣加速上行，海外受關(guān)稅影響二季度出口下降）、汽車零部件（成本端新能車原材料價(jià)格下降）、家電（空調(diào)外銷高增長(zhǎng)，以舊換新增長(zhǎng)拉動(dòng)顯著）、自行車及兩輪車（海外訂單旺盛）、輕工消費(fèi)（金價(jià)支撐下黃金珠寶業(yè)績(jī)向好）、化學(xué)制藥和CXO、非銀金融（保費(fèi)增速進(jìn)一步提升以及權(quán)益市場(chǎng)改善）、電子&通信設(shè)備（存儲(chǔ)價(jià)格上行、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代訂單維持增長(zhǎng)、智能駕駛滲透率提升、算力需求旺盛）、計(jì)算機(jī)（行業(yè)盈利能力正在從低點(diǎn)快速反彈，是在利潤(rùn)彈性釋放后的修復(fù)性大幅度增長(zhǎng)）、游戲（行業(yè)景氣持續(xù)上行）、有色金屬（貴金屬需求旺盛、銅鋁供需格局良好）、氟化工（配給制下的供給強(qiáng)支撐）、磷化工（新增產(chǎn)能進(jìn)展緩慢，疊加出口溢價(jià)）、農(nóng)化制品（行業(yè)景氣高位）、水泥（價(jià)格上行，行業(yè)景氣觸底回升）、風(fēng)電（裝機(jī)景氣度持續(xù)升高）、軍工（訂單逐級(jí)傳導(dǎo)，業(yè)績(jī)有望觸底）、航運(yùn)（運(yùn)價(jià)提升）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）當(dāng)前披露中報(bào)預(yù)告的公司并不能完全代表行業(yè)整體情況；2）分析師盈利預(yù)測(cè)與最終公司真實(shí)業(yè)績(jī)存在差異。
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