>> 華西證券-基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)季度點(diǎn)評(píng)：25Q2固收+基金持倉(cāng)，轉(zhuǎn)債供不應(yīng)求-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 2165KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
田樂(lè)蒙,董遠(yuǎn) |
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業(yè)績(jī)：轉(zhuǎn)債助力固收+完成收益增強(qiáng)的使命
2025Q2，類權(quán)益市場(chǎng)急跌之后快速修復(fù)，典型固收+基金均跑贏純債基金。其中，轉(zhuǎn)債基金尤為亮眼，整體表現(xiàn)甚至不遜于偏股型基金。從收益率中位數(shù)來(lái)看，作為轉(zhuǎn)債高倉(cāng)位策略代表的轉(zhuǎn)債基金收益率處于較高水平，為3.52%。一級(jí)債基、二級(jí)債基和偏債混合基金則分別為1.08%、1.24%、1.07%，而中長(zhǎng)期純債基金為0.96%，固收+產(chǎn)品完成收益增強(qiáng)的使命。
規(guī)模&倉(cāng)位：轉(zhuǎn)債被動(dòng)降倉(cāng)效應(yīng)明顯
從細(xì)分類型基金規(guī)模變化上看，常規(guī)分類（不含轉(zhuǎn)債基金）當(dāng)中，2025年二季度，一、二級(jí)債基規(guī)模均明顯增長(zhǎng)，分別增加800、385億元至8487、8077億元。偏債混合基金規(guī)模保持平穩(wěn)，靈活配置基金規(guī)模則小幅回落129億元。轉(zhuǎn)債基金25Q2環(huán)比下降36億元，規(guī)模來(lái)到948億元。主動(dòng)轉(zhuǎn)債基金25Q2環(huán)比規(guī)模下降24億元至441億元。
從倉(cāng)位來(lái)看，與一季度情況類似，常規(guī)類別基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位全面回調(diào)，轉(zhuǎn)債基金倉(cāng)位略有提升。2025Q2，一級(jí)債基轉(zhuǎn)債倉(cāng)位環(huán)比微降0.11個(gè)百分點(diǎn)至8.54%。二級(jí)債基和偏債混合基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位則繼續(xù)明顯下調(diào)，分別環(huán)比回落1.59、0.81個(gè)百分點(diǎn)至10.63%、5.90%，不過(guò)，主動(dòng)轉(zhuǎn)債基金加大了轉(zhuǎn)債投資力度，25Q2環(huán)比提升0.64個(gè)百分點(diǎn)至85.34%。
那么為何固收+產(chǎn)品轉(zhuǎn)債倉(cāng)位全面下調(diào)？其一，被動(dòng)降倉(cāng)可能是最主要的原因。面對(duì)大量的申購(gòu)需求和愈來(lái)愈貴的轉(zhuǎn)債，管理人很難在短時(shí)間內(nèi)找到足夠多且合意的標(biāo)的去配置，只能退而其次持有現(xiàn)金等待更好的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。其二，此前在一季度為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提前降倉(cāng)的投資者，在二季度很難找到合適機(jī)會(huì)將倉(cāng)位完全回補(bǔ)。其三，轉(zhuǎn)債估值高企，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最為常見(jiàn)的低價(jià)配置策略邏輯面臨削弱，銀行加速退出也使得底層配置策略容量受到約束。
個(gè)券配置：增配大金融，兌現(xiàn)新能源
公募基金重點(diǎn)加倉(cāng)金融個(gè)券，以及周期消費(fèi)領(lǐng)域的中低價(jià)權(quán)重標(biāo)的。在減持幅度居前的品種中，銀行等轉(zhuǎn)債因面臨退出被動(dòng)減配，新能源等其他標(biāo)的則以兌現(xiàn)行情為主。
轉(zhuǎn)債策略：需求旺盛，保持做多姿態(tài)
轉(zhuǎn)債依然值得保持做多思維，后續(xù)只要正股不出現(xiàn)趨勢(shì)性走弱，當(dāng)觀察到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)因部分機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)造成估值波動(dòng)時(shí)，反而是資金配置的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，轉(zhuǎn)債估值的確觸及歷史最高位，波動(dòng)程度勢(shì)必有所增加，我們建議順應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)特征，在宏觀環(huán)境確定性改善之前，延續(xù)啞鈴配置思路（以銀行為代表的大盤(pán)底倉(cāng)+政策博弈的內(nèi)需板塊+超跌的科技成長(zhǎng)）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
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