>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：麻了-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
大小： |
635KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
7月24日，“反內(nèi)卷”的行業(yè)聲明仍在陸續(xù)發(fā)布中，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好被再度點(diǎn)燃，股市與部分商品大漲，債市開始跌出踩踏跡象。
國(guó)內(nèi)商品方面，受產(chǎn)業(yè)鏈提價(jià)、去落后產(chǎn)能等信息帶動(dòng)，反內(nèi)卷交易再度回溫。市場(chǎng)漲幅榜再度擴(kuò)大，焦煤、碳酸鋰、玻璃和多晶硅等四個(gè)品種漲幅均超過5%，較昨日的兩個(gè)品種明顯增多（焦煤和多晶硅）。其中，焦煤依舊是全場(chǎng)最亮眼的品種，尾盤再度封在漲停，已是連續(xù)第四個(gè)交易日觸及漲停板。其他“反內(nèi)卷”品種，純堿、焦炭、燒堿分別上漲4.4%、2.0%和1.6%，黑色系成材與部分工業(yè)品漲幅相對(duì)溫和。而昨日一度大漲的生豬則回調(diào)2.2%，反映輪動(dòng)加快，資金博弈激烈。
國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)在劇烈波動(dòng)中，再度展現(xiàn)出韌性，我們通過以下三個(gè)高頻指標(biāo)來審視其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變化：其一，從期現(xiàn)貨價(jià)差來看，期貨大幅升水的格局仍在延續(xù)。除工業(yè)硅和螺紋鋼期貨價(jià)格仍小幅低于現(xiàn)貨外，其余“反內(nèi)卷”品種期貨價(jià)均已大幅領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)。其中，焦炭、多晶硅、焦煤、碳酸鋰的期貨價(jià)格，已分別較現(xiàn)貨價(jià)格高出32.95%、17.14%、16.36%和9.54%。整體偏高的升水幅度，為后市的基差修復(fù)路徑（后續(xù)現(xiàn)貨跟漲或期貨回調(diào)）留下了懸念。
以焦炭為例，中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)已于7月11日、21日和24日連續(xù)召開三次專題分析會(huì)，推動(dòng)搗固濕熄焦價(jià)格單次分別上漲70、50和50元/噸。而11日和24日提價(jià)期間，焦炭活躍合約的累計(jì)漲幅超過310元/噸，已經(jīng)明顯超過三次現(xiàn)貨漲價(jià)幅度（170元/噸）。后續(xù)是現(xiàn)貨跟隨期貨上漲，還是期貨跟隨現(xiàn)貨價(jià)，可能會(huì)取決于現(xiàn)貨供需情況。
其二，從遠(yuǎn)近月合約價(jià)差來看，市場(chǎng)對(duì)不同品種的遠(yuǎn)期預(yù)期出現(xiàn)分化。碳酸鋰、焦煤、玻璃等品種呈現(xiàn)“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”，遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)弱于近月，或反映了市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求不算樂觀。而生豬、氧化鋁、工業(yè)硅、純堿等則呈現(xiàn)“遠(yuǎn)強(qiáng)近弱”，顯示資金對(duì)這些品種的中期基本面改善更為樂觀。
其三，多空持倉(cāng)比來看，主力資金層面出現(xiàn)分歧。據(jù)前二十大席位數(shù)據(jù)，今日焦炭和碳酸鋰的多空比明顯下降，顯示有部分多頭主力逢高了結(jié)。而多晶硅、焦煤和玻璃的多空比則在繼續(xù)上升，表明仍有資金在積極追漲。
此外，“反內(nèi)卷”的頂層設(shè)計(jì)與行業(yè)舉措齊頭并進(jìn)，框架日漸清晰。在法律層面，《中華人民共和國(guó)價(jià)格法》修正草案（征求意見稿）已發(fā)布，擬從法律層面完善低價(jià)傾銷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，為治理“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)提供依據(jù)。監(jiān)管層面，市場(chǎng)監(jiān)管總局表示，將著力整治質(zhì)量領(lǐng)域的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)業(yè)層面，光伏行業(yè)研討會(huì)上傳出擬修訂多晶硅能耗標(biāo)準(zhǔn)以淘汰落后產(chǎn)能的信號(hào)；純堿、硫酸銨等行業(yè)協(xié)會(huì)亦召開會(huì)議，研究如何防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)；中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)召開三次專題分析會(huì)推動(dòng)進(jìn)一步漲價(jià)。
股市，熱門板塊出現(xiàn)輪動(dòng)，海南、稀土、創(chuàng)新藥、小金屬成為領(lǐng)漲概念。大盤板塊維持穩(wěn)步上臺(tái)階趨勢(shì)，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利上漲0.65%、0.71%、0.42%；雙創(chuàng)概念迎來爆發(fā)，半導(dǎo)體、炒股軟件帶動(dòng)科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指上漲1.17%、1.50%；小微盤行情重啟，中證2000、萬得微盤股指上漲1.12%、1.42%。債市，10年、30年國(guó)債收益率上行3.4bp、3.7bp至1.74%、1.95%；10年、30年國(guó)債期貨主力合約下跌0.29%、0.92%。
海外方面，黃金、美元、美債走出各自的獨(dú)立行情。黃金主要定價(jià)新一輪關(guān)稅談判的潛在結(jié)果，繼美日完成關(guān)稅談判后，特朗普發(fā)言稱，將對(duì)大部分國(guó)家征收15%-50%的簡(jiǎn)單關(guān)稅，市場(chǎng)傾向于美國(guó)對(duì)歐洲、韓國(guó)的稅率同樣可能定于15%的底線位置，這一預(yù)期反映在黃金的定價(jià)之中。美元繼續(xù)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)即將喪失貨幣獨(dú)立性，23日晚間美元與黃金罕見走出同步下跌行情。美債收益率則橫盤震蕩，仍在等待更加明確的貨幣政策方向。
資金意外收斂，成為壓倒債市多頭的最后一根稻草。今日央行逆回購(gòu)?fù)斗?310億元，高于過去三日的1707、2148、1505億元，不過由于到期規(guī)模高達(dá)4505億元，仍然凈回籠1195億元。非銀隔夜利率開于1.58-1.65%高位，隨后持續(xù)提價(jià)，10點(diǎn)前后達(dá)到1.75-1.80%高位；午后資金壓力邊際減弱，尾盤非銀隔夜利率重新回到1.45-1.50%的合理范圍。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.69%、1.60%，較前一日上行26bp、10bp。
資金面的超預(yù)期收緊，開始向銀行負(fù)債端傳導(dǎo)。根據(jù)各機(jī)構(gòu)招標(biāo)結(jié)果，7月25日存單一級(jí)發(fā)行利率普遍提價(jià)，1個(gè)月、6個(gè)月、1年期存單較前一日的加價(jià)幅度分別為2-3bp、2-4bp、4-6bp，目前達(dá)到1.55%、1.64%、1.66%附近水平。24日尾盤央行如期公告7月MLF操作結(jié)果，續(xù)作4000億元，凈投放1000億元，7月中長(zhǎng)期資金累計(jì)凈投放3000億元（買斷式逆回購(gòu)凈投放2000億元），反映央行依舊維持呵護(hù)態(tài)度，不過力度較為溫和。除了資金之外，債市日內(nèi)還經(jīng)歷了三重利空。一是“反內(nèi)卷”行情卷出新高度，各行各業(yè)爭(zhēng)相落地相關(guān)會(huì)議或漲價(jià)政策，資本市場(chǎng)隨之積極定價(jià)每一則增量信息，這也導(dǎo)致部分熱門商品價(jià)格在資金推動(dòng)下，開始朝著無序上漲方向發(fā)展。二是超長(zhǎng)國(guó)債發(fā)行遇冷，25特國(guó)05續(xù)發(fā)加權(quán)利率為1.9724%，高于同期二級(jí)市場(chǎng)收
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