>> 華泰證券-保險(xiǎn)行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)預(yù)定利率再下調(diào)-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李健 |
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宣布下調(diào)預(yù)定利率，銷售動(dòng)能有望改善
7月25日，保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2Q25預(yù)定利率研究值為1.99%，觸發(fā)預(yù)定利率下調(diào)機(jī)制。我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)險(xiǎn)/分紅險(xiǎn)預(yù)定利率或下調(diào)50/25bps至2.0%/1.75%。當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)面臨較大利差損風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)降低新單負(fù)債成本有望緩解利差損壓力。同時(shí)，預(yù)定利率下調(diào)有望提升新單盈利性和銷售積極性。年初以來的壽險(xiǎn)新單面臨較大的成本收益倒掛壓力，資金成本2.5%，即便30年國(guó)債的利率也僅為1.8-1.9%，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率下降至2.0%后，有望改善實(shí)際的盈利能力，緩解保險(xiǎn)公司對(duì)成本收益倒掛的擔(dān)憂，提升代理人積極性，改善整體銷售動(dòng)能。
預(yù)定利率再次下調(diào)
7月25日，保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)宣布2Q25預(yù)定利率研究值為1.99%，與當(dāng)前傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率2.5%之間的差距超過25bps，觸及調(diào)整閾值。加上4月公布的1Q25研究值2.13%也觸及閾值，根據(jù)壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的要求，連續(xù)兩個(gè)季度觸及閾值即觸發(fā)行業(yè)下調(diào)預(yù)定利率。我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)險(xiǎn)/分紅險(xiǎn)預(yù)定利率或下調(diào)50/25bps至2.0%/1.75%。按照動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，當(dāng)決定調(diào)整預(yù)定利率后，應(yīng)在2個(gè)月內(nèi)做好新老產(chǎn)品切換工作，部分公司已公告表示將在8月31日前完成切換。本輪壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率下調(diào)始于2023年，兩年多時(shí)間內(nèi)共下調(diào)預(yù)定利率三次，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率降幅達(dá)150bps。
緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)
近年市場(chǎng)利率持續(xù)下行，7家上市保險(xiǎn)公司平均現(xiàn)金收益率（凈投資收益率）在2024年時(shí)已下降至3.4%，而存量保單的保證負(fù)債成本在3%左右，剛性負(fù)債成本當(dāng)前只是勉強(qiáng)被覆蓋，險(xiǎn)資面臨較大利差損壓力。為了降低負(fù)債成本，保險(xiǎn)業(yè)從2023年開始下調(diào)預(yù)定利率，加上本次下調(diào)，兩年多時(shí)間壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)了150bps（傳統(tǒng)險(xiǎn)），有力地降低了新單的資金成本，對(duì)于防范利差損風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了重要作用。根據(jù)日本壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，解決利差損問題的關(guān)鍵是負(fù)債端不斷降低負(fù)債成本，本次預(yù)定利率下調(diào)，有利于從負(fù)債端緩解保險(xiǎn)公司的利差損風(fēng)險(xiǎn)。
有望提升新單盈利性
預(yù)定利率下調(diào)將有效降低新單的資金成本，改善保險(xiǎn)產(chǎn)品的盈利狀況（《預(yù)定利率下調(diào)在即，行業(yè)成本有望降低》，2025年6月3日）。年初以來的壽險(xiǎn)新單面臨較大的成本收益倒掛壓力，資金成本2.5%，即便30年國(guó)債的利率也僅為1.8-1.9%，考慮到股息的增厚貢獻(xiàn)，現(xiàn)金收益也無(wú)法覆蓋負(fù)債的剛性成本?，F(xiàn)在傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率下降至2.0%，市場(chǎng)利率如果維持不變，有望改善這種成本收益的倒掛情況，改善實(shí)際的盈利能力。但需要注意的是，新業(yè)務(wù)價(jià)值率基于投資收益假設(shè)和資金成本確定，最終價(jià)值率是否改善還取決于投資收益假設(shè)是否也會(huì)下調(diào)。但從實(shí)際經(jīng)營(yíng)的角度看，下調(diào)預(yù)定利率大大緩解了新單的經(jīng)營(yíng)壓力。
有望提高銷售積極性
今年一季度上市保險(xiǎn)公司代理人渠道新單保費(fèi)表現(xiàn)為負(fù)增長(zhǎng)。在我們看來，代理人渠道銷售受壓的主要原因是成本收益倒掛以及代理人渠道正在推進(jìn)的報(bào)行合一政策。年初以來的低利率以及相對(duì)較高的產(chǎn)品預(yù)定利率，導(dǎo)致新單從經(jīng)營(yíng)視角看很難盈利，保險(xiǎn)公司對(duì)成本收益倒掛的擔(dān)憂降低了推動(dòng)代理人業(yè)務(wù)的積極性。如果預(yù)定利率下調(diào)，改善了成本收益倒掛情況，我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司的銷售積極性會(huì)提升，隨著代理人渠道未來在報(bào)行合一政策下進(jìn)入新的銷售常態(tài)，整體銷售動(dòng)能有望改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV大幅惡化，投資出現(xiàn)大幅虧損，利差損風(fēng)險(xiǎn)增加。
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