>> 華泰期貨-鋅月報：供給端壓力開始顯現(xiàn)-250802
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
大小： |
679KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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核心觀點
1、鋅精礦：7月份國產鋅礦加工費穩(wěn)定在3800元/噸，進口鋅礦加工費指數(shù)從66美元/噸上漲至76美元/噸。8月第一周報價國產礦TC已經上漲至3900元/噸，進口方面，Antamina礦最新成交價70美元/干噸，較前期明顯上漲，非主流礦山成交高價可達到80美元/干噸，TC短期仍不改上漲趨勢。
根據(jù)SMM統(tǒng)計2025年6月國產鋅精礦產量32.25萬噸，在自然生產天數(shù)少一天的情況下，6月產量環(huán)比基本持平，7月預計產量36萬噸。2025年6月鋅礦進口量33萬噸，同比增長22.4%，1-6月累計進口253.4萬噸，同比增長47.7%。
截至7月底中國主要七個港口庫存總量33.3萬噸，月度環(huán)比增加2萬噸。冶煉廠原料庫存46.8萬金屬噸，環(huán)比增加2萬噸，可用天數(shù)仍在29.3天，環(huán)比減少0.4天。在冶煉產量明顯增加的情況下，港口進口礦庫存和冶煉廠原料庫存保持基本穩(wěn)定，預計后期TC上漲空間有限。
冶煉鋅：根據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年7月中國鋅錠產量60.3萬噸，日均產量環(huán)比持平，產量同比增加23.1%，預計8月份產量62萬噸左右，供給增速預計仍高達25%，冶煉持續(xù)盈利，礦端未出擾動，供給壓力不減。
2025年6月中國鋅錠凈進口3.4萬噸，1-6月累計凈進口17.9萬噸，同比減少17.1%，當前進口仍處于明顯虧損狀態(tài)。
冶煉利潤方面，TC持續(xù)上漲，鋅價維持震蕩走勢，冶煉完全成本虧損收窄至100-200元/噸左右，疊加副產品收益，冶煉利潤可達到1200元/噸左右，TC暫無下滑預期，即使鋅價下滑對冶煉利潤影響不大，冶煉廠冶煉積極性仍在。
庫存方面，截至7月底鋅錠七地庫存10.3萬噸，單月累庫2.3萬噸，雖然進入季節(jié)性消費淡季消費表現(xiàn)依舊相對強勢，但仍難敵超高的供給增長，預計下半年鋅錠庫存將持續(xù)表現(xiàn)為累庫趨勢。倉單庫存14982噸，保稅區(qū)庫存0.7萬噸，LME庫存10.1萬噸，月度減少1.4萬噸。
2、消費端：鍍鋅開工率56.77%，壓鑄開工率48.24%，氧化鋅開工率56.13%。2025年6月鍍鋅板帶凈出口量106.5萬噸，1-6月累計凈出口653.9萬噸，同比增長15.3%。
結論：供給端海外礦端暫無干擾，2季度部分礦山財報顯示產量如預期增長，國內外礦TC仍維持上漲趨勢不改。供給端方面，由于TC持續(xù)上漲，鋅錠價格尚未明顯回落，冶煉利潤明顯增加，冶煉積極性提高，7月份供給端增速超過25%預計8月份高增速仍將維持。雖然消費方面表現(xiàn)強勢，鍍鋅板出口同比依舊維持高增長，但依舊難以抵擋供給端的壓力。社會庫存在消費淡季開始累庫，預計下半年均將維持累庫周期。反內卷的市場情緒下鋅價拉漲，但實際缺乏基本面的支撐，在反內卷情緒減弱后，預計鋅價仍將是有色品種中的弱勢品種。關注下半年政策方面能否釋放實際的對消費的拉動，若政策預期落空，鋅價將面臨較大的下行壓力。
■策略
單邊：謹慎偏空套利：中性
■風險
1、海外礦端干擾
2、旺季需求不及預期
3、海外流動性收緊
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