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公司：涼味劑拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，2019-2024年?duì)I收CAGR 28.62%
　　中草香料專注于香精香料，主要產(chǎn)品包括涼味劑、合成香料和天然香料。2024年?duì)I收2.22億元，同比增長(zhǎng)7.89%。公司涼味劑等產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度提升，下游食品、日化等領(lǐng)域?qū)鑫秳┑犬a(chǎn)品需求旺盛，2019-2024年?duì)I收CAGR為28.62%。公司2024年毛、凈利率分別為30.50%、16.49%。中草香料有望通過(guò)募投項(xiàng)目向涼味劑產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展，豐富公司產(chǎn)品種類，二期項(xiàng)目拓展下游應(yīng)用，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新，提高市場(chǎng)占有率和盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的歸母凈利潤(rùn)為38/47/62百萬(wàn)元，EPS為0.49/0.61/0.80元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為48.3/38.6/29.4倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　我國(guó)香料香精2023年市場(chǎng)規(guī)模439億元，WS系列國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)速度較快
　　近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平持續(xù)增長(zhǎng)，食品、醫(yī)藥、飲料、日化等行業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)張，帶動(dòng)我國(guó)香精香料行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Leffingwell&Associates的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)際香精香料市場(chǎng)規(guī)模由2008年的203億美元增長(zhǎng)至2021年的299億美元。根據(jù)中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年，中國(guó)市場(chǎng)香料香精市場(chǎng)規(guī)模為439億元人民幣，約占全球20.36%。涼味劑方面，薄荷醇是使用范圍最廣的傳統(tǒng)涼味劑，WS系列涼味劑屬薄荷醇升級(jí)替代產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商主要有中草香料、亞香股份和愛(ài)普股份。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，2022年WS-23等涼味劑國(guó)內(nèi)需求量約1,346噸，2019-2022年均增速超40%，市場(chǎng)空間較為廣闊。
　　合作德之馨、奇華頓等，募投豐富涼味劑產(chǎn)品種類、突破原料瓶頸
　　公司重視研發(fā)，截至2024年12月31日，中草香料擁有15項(xiàng)專利，其中10項(xiàng)發(fā)明專利。公司積累了優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的客戶渠道和資源，與德之馨、奇華頓等全球十大香精香料公司建立穩(wěn)定合作關(guān)系。公司募投項(xiàng)目投資“年產(chǎn)2600噸涼味劑及香原料項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目，有助于豐富涼味劑產(chǎn)品種類，向涼味劑產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展，拓展涼味劑原材料突破原料瓶頸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)