>> 招商證券-信用債策略周報(bào)：中短端信用相對(duì)占優(yōu)-250922
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
大小： |
979KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇,朱蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、信用利差表現(xiàn)分化，長(zhǎng)久期利差整體走闊，中短期利差有所收窄
上周各期限信用債收益率大多上行，信用利差整體表現(xiàn)分化，長(zhǎng)久期利差整體走闊，中短期利差有所收窄。5年期、7年期各評(píng)級(jí)中短票利差全周累計(jì)走闊2-7bp，1年期、3年期各評(píng)級(jí)中短票利差收窄3-5bp。分品種來(lái)看，中短久期二永債利差收窄幅度大于非金信用債：1）城投債：上周城投債信用利差表現(xiàn)分化。1年期、3年期各評(píng)級(jí)城投債利差收窄2-5bp；5年期、7年期各評(píng)級(jí)城投債利差全周累計(jì)走闊2-6bp；2）金融債：上周二永債信用利差表現(xiàn)分化，1年期、3年期各評(píng)級(jí)二永債利差均收窄，其中高評(píng)級(jí)二級(jí)資本債利差收窄約6-7bp。5年期、7年期各評(píng)級(jí)二永債利差均走闊，幅度為1-4bp。
二、信用債二級(jí)成交情況：整體換手率有所上升，各品種TKN占比均上升
上周信用債整體換手率從前周的1.87%升至2.23%（升幅0.36個(gè)百分點(diǎn)），反映市場(chǎng)交投活躍度有所走強(qiáng)。與過(guò)去三年相比，2025年換手率處于中等水平，近期呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。上周各信用品種TKN均上升，其中保險(xiǎn)公司債TKN占比上升幅度最大，由53.1%上升至80.7%。從成交期限來(lái)看，上周信用債的加權(quán)平均成交期限均有所上升，增加約0.21年，其中城投債加權(quán)平均成交期限環(huán)比由2.9升至3.0年；產(chǎn)業(yè)債加權(quán)平均成交期限環(huán)比由2.7升至3.1年；金融債品種加權(quán)平均成交期限表現(xiàn)分化，二級(jí)資本債加權(quán)平均成交期限環(huán)比由3.8年降至3.5年，銀行永續(xù)債加權(quán)平均成交期限由3.6年升至3.8年。
三、信用債機(jī)構(gòu)行為：基金公司由凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入，保險(xiǎn)、理財(cái)增配力度減小
機(jī)構(gòu)行為方面，上周理財(cái)、其他產(chǎn)品類、保險(xiǎn)、基金為信用債的主要增配力量?；鹩缮现軆糍u出轉(zhuǎn)為凈買入，主要增配3年以內(nèi)非金信用債，對(duì)二級(jí)資本債也轉(zhuǎn)為凈買入。保險(xiǎn)上周對(duì)信用債維持增配，但凈買入規(guī)模有所減少，主要是對(duì)二級(jí)資本債的增配力度有所下降。理財(cái)上周繼續(xù)增持信用債，但加倉(cāng)力度也有所減小，主因減少了二永債的凈買入規(guī)模。
四、以防守策略為主，繼續(xù)關(guān)注中短端信用債性價(jià)比
上周非金信用債市場(chǎng)整體表現(xiàn)仍偏弱勢(shì)，二永債在經(jīng)歷前期大幅調(diào)整后略有修復(fù)。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在相對(duì)高位，疊加未來(lái)地產(chǎn)政策可能存在進(jìn)一步寬松的可能，信用債市場(chǎng)仍面臨一定的調(diào)整壓力。建議繼續(xù)以防守策略為主，重點(diǎn)關(guān)注中短端信用債的配置價(jià)值。具體來(lái)看，3年期AA+級(jí)及以下中短票收益率多數(shù)高于2%，具備一定的配置吸引力。此外二永債收益率仍具備性價(jià)比，尤其是3-5年高評(píng)級(jí)二永債，此類品種的交易彈性較為突出，建議把握時(shí)機(jī)擇優(yōu)布局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券供給沖擊超預(yù)期，資金面超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)。
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