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研究結(jié)論
　　2026年11月，美國(guó)將舉行中期選舉。市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，中期選舉約束了特朗普的政策空間，在選舉前特朗普政府關(guān)稅政策額外加碼的概率較小。我們認(rèn)為，近期美國(guó)兩黨的選區(qū)重劃博弈結(jié)果大概率對(duì)共和黨有利、鞏固其在眾議院的優(yōu)勢(shì)，降低共和黨2026年敗選風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致上述市場(chǎng)“中期選舉約束”邏輯有效性降低。
　　選區(qū)重劃如何影響中期選舉？美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院選舉采用單一選區(qū)簡(jiǎn)單多數(shù)決，即在某一選區(qū)內(nèi)得票最多者勝選，繼而可通過(guò)操縱選區(qū)邊界、調(diào)整選區(qū)內(nèi)選民構(gòu)成影響選舉結(jié)果，使己方代表能在盡可能多的選區(qū)內(nèi)占據(jù)頭名。選區(qū)重劃大致有兩種策略：（1）拆分（cracking），使支持對(duì)手的選民分散在各個(gè)選區(qū)，無(wú)法在任一選區(qū)集中、占據(jù)多數(shù)；（2）打包（packing），在對(duì)手占優(yōu)的選區(qū)內(nèi)過(guò)量地集中支持對(duì)手的選民，使其在該選區(qū)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)過(guò)剩、減少其他選區(qū)內(nèi)支持對(duì)手的選民數(shù)量。
　　共和黨大概率會(huì)在本輪選區(qū)重劃博弈中占優(yōu)。特朗普近期號(hào)召共和黨州政府重劃州內(nèi)選區(qū)，得克薩斯州率先響應(yīng)、密蘇里州也已跟進(jìn)，民主黨在加州也推出了選區(qū)重劃方案，反制得州行動(dòng)。后續(xù)選區(qū)重劃可能擴(kuò)散到兩黨控制的其他州?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為共和黨會(huì)在本輪博弈中占優(yōu)，預(yù)期逆轉(zhuǎn)民主黨議席1（假設(shè)只有密蘇里州計(jì)劃落地）-12席（假設(shè)共和黨5州計(jì)劃均成功落地+民主黨計(jì)劃均失?。?，相應(yīng)地議席優(yōu)勢(shì)凈增長(zhǎng)2-24席。
　　共和黨：得州+密蘇里州方案已基本落地、大概率逆轉(zhuǎn)6席，未來(lái)還可逆轉(zhuǎn)6席
　　得州：得州共有38個(gè)聯(lián)邦眾議院選區(qū)，其中13個(gè)偏向民主黨（其中一席因前民主黨議員去世暫時(shí)空缺）。州長(zhǎng)已簽署法案、通過(guò)選區(qū)重劃法案，將民主黨占優(yōu)勢(shì)的選區(qū)將從13個(gè)降至8個(gè)（凈減少5個(gè)）；后續(xù)依然存在被法院推翻的風(fēng)險(xiǎn)。
　　密蘇里州：當(dāng)下民主黨共有2席，共和黨計(jì)劃搶奪1席，州議會(huì)已通過(guò)法案，等待州長(zhǎng)簽署。
　　共和黨控制、但尚未啟動(dòng)重劃進(jìn)程的其他州：佛羅里達(dá)州（民主黨現(xiàn)占有8席，共和黨計(jì)劃搶奪1席）、俄亥俄州（民主黨現(xiàn)占有5席，共和黨計(jì)劃搶奪2-3席）、印第安納州（民主黨現(xiàn)占有2席，共和黨計(jì)劃搶奪2席）。
　　民主黨：理論上可逆轉(zhuǎn)5-11席，但落地難度較大
　　加州：加州共有52個(gè)聯(lián)邦眾議院選區(qū)，其中9個(gè)偏向共和黨。8月加州已通過(guò)法案，在2026-2030年間暫停選區(qū)重劃委員會(huì)運(yùn)作，改由民主黨主導(dǎo)的州議會(huì)制定國(guó)會(huì)選區(qū)以逆轉(zhuǎn)5個(gè)共和黨議席。該方案還需11月4日加州選民公投通過(guò)，最新民調(diào)顯示選民中選區(qū)重劃的支持者略多于反對(duì)者，后續(xù)能否通過(guò)公投還需繼續(xù)觀察。
　　民主黨控制、但尚未啟動(dòng)重劃進(jìn)程的其他州：伊利諾伊州（共和黨現(xiàn)占有3席，民主黨計(jì)劃搶奪1席，但可能破壞其他民主黨選區(qū)的安全邊際）、紐約州（共和黨現(xiàn)占有7席，民主黨計(jì)劃搶奪4席，但改革門(mén)檻較高、需要兩屆議會(huì)通過(guò)修正案+公投，且最早2028年才可生效，無(wú)法影響2026年中期選舉）、馬里蘭州（共和黨現(xiàn)占有1席，民主黨計(jì)劃搶奪1席，但2022年民主黨的嘗試被州法院駁回）。
　　總體來(lái)看，本輪選區(qū)重劃“軍備競(jìng)賽”的結(jié)果大概率是共和黨占優(yōu)，導(dǎo)致中期選舉不確定性減小，“中期選舉約束特朗普政策”的邏輯自然被削弱。長(zhǎng)期來(lái)看，本輪選區(qū)重劃代表美國(guó)政治底線再次被突破。美國(guó)選區(qū)重劃的慣例是每十年跟隨人口普查進(jìn)行，歷史上類(lèi)似當(dāng)下的非常規(guī)選區(qū)重劃極為罕見(jiàn)（只有兩例，2003年得州+2005年佐治亞，均是共和黨主導(dǎo)）。此后，若選區(qū)重劃不再跟隨人口普查周期，而開(kāi)始跟隨政治周期，預(yù)期美國(guó)政治波動(dòng)后續(xù)會(huì)進(jìn)一步放大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國(guó)特朗普政府政策突破政治慣例，引發(fā)政治混亂的風(fēng)險(xiǎn)。