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要點(diǎn):
　　2025年三季度證券市場各項(xiàng)指標(biāo)逐漸清晰，我們從滬深兩市成交、兩融、股票質(zhì)押、核心指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)、股權(quán)融資等角度，量化預(yù)測證券公司的經(jīng)紀(jì)、資本中介、自營、資管、投行的第三季度整體經(jīng)營情況。
　　成交活躍度持續(xù)提升，杠桿資金積極入市
　　2025年第三季度前63個(gè)交易日（截至9月25日），A股成交金額132.63萬億元。2025Q1/Q2/Q3（至今）的日均成交額為15,225/12,619/21,053億元，同比增加71%/52%/212%，季度環(huán)比-18%/-17%/+67%。
　　截至2025年9月25日，兩融余額24,443億元，其中融券余額169億元，約占兩融0.69%。2025年第三季度兩融日均余額約21,056億元，同比增加48%，環(huán)比增加16%。相應(yīng)地，2014-2016年期間兩融余額的峰值是2015年6月18日的22,730億元，超過2萬億元的交易日有30個(gè)。
　　股債配置和權(quán)益風(fēng)格或?qū)⒊蔀榧緢?bào)勝負(fù)手
　　2025年大多數(shù)權(quán)益類核心指數(shù)的區(qū)間漲幅均為2024年初以來最佳。漲幅較大的有創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、萬得全A和滬深300。同期債券市場表現(xiàn)弱于2024年Q3，中證全債季度跌幅1.9%。
　　截至2025年6月末，45家上市券商（母公司）自營權(quán)益類證券及證券衍生品4,392億元，自營固定收益類證券49,878億元，兩者比值約1：11.36。
　　股權(quán)融資回暖，增發(fā)頻繁
　　2025年第三季度（截至2025-9-26）IPO/增發(fā)/配股/可轉(zhuǎn)債分別為25/38/0/13家次，IPO/增發(fā)/配股/可轉(zhuǎn)債/合計(jì)股權(quán)融資規(guī)模分別為376/696/0/160/1232億元，融資規(guī)模同比2024年第三季度+145%/ +221%/配股兩期均為0/+18%/+135%，環(huán)比2025年第二季度+80%/-88%/配股不可比/-28%/-80%。
　　我們預(yù)計(jì)上市券商前三季度營收3987億元，同比增約44%
　　我們預(yù)計(jì)45家上市券商在2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后營收1581億元，同比增加50%，環(huán)比增加21%。2025年前三季度，我們預(yù)計(jì)45家上市券商實(shí)現(xiàn)調(diào)整后營業(yè)收入3987億元，同比增加44%。
　　投資建議：
　　我們看好證券行業(yè)服務(wù)資本市場投融資的中介功能，以及居民權(quán)益類資產(chǎn)配置比例提升的方向。在活躍資本市場的背景下，看好四季度資本市場以及券商板塊表現(xiàn)。行業(yè)發(fā)展亮點(diǎn)包括1）市場交投活躍帶來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)擴(kuò)容，受益標(biāo)的有東方財(cái)富、指南針、湘財(cái)股份，九方智投控股、方正證券、招商證券；2）打造一流投資銀行主線，受益標(biāo)的有中國銀河、信達(dá)證券、東興證券，國信證券；3）依托粵港澳大灣區(qū)探索增量業(yè)務(wù)發(fā)展，受益標(biāo)的有廣發(fā)證券、中銀證券、中金公司H、國泰君安國際、國金證券、天風(fēng)證券、光大證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　證券行業(yè)各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)率或傭金率的超預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)。A股成交活躍度持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益市場的增量資金不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。上市公司經(jīng)營的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和證券公司股東資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。人民幣兌美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中美利差大幅變動(dòng)及流動(dòng)性影響；國內(nèi)流動(dòng)性寬松進(jìn)程不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。