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一、信用利差整體走闊，二永債表現(xiàn)較弱
　　上周各期限信用債收益率整體上行，信用利差整體走闊。上周信用利差整體走闊。1年期各評級中短票利差全周累計走闊6-8bp，3年期各評級中短票利差全周累計走闊5bp，5年期和7年期中高評級中短票利差累計走闊4-8bp。分品種來看，二永債利差走闊幅度較大：1）城投債：上周城投債信用利差整體走闊，其中5年期AAA級城投債利差全周累計走闊幅度較大，約7-9bp；2）金融債：上周二永債信用利差整體走闊，5年期、7年期各評級二級資本債利差走闊幅度較大，為14-16bp。1年期各評級二永債利差走闊幅度最小，為6-7bp。
　　二、信用債二級成交情況：整體換手率有所上升，各品種TKN占比整體下降
　　上周信用債整體換手率從前周的2.23%升至2.43%（提升0.2個百分點），反映市場交投活躍度有所走強。與過去三年相比，2025年換手率處于中等水平，近期呈現(xiàn)上行趨勢。上周各信用品種TKN占比整體下降，其中保險公司債TKN占比下降幅度最大。從成交期限來看，上周信用債的加權平均成交期限略有下降，減少約0.01年，其中城投債加權平均成交期限環(huán)比由3.0降至2.9年，產業(yè)債加權平均成交期限環(huán)比由3.1降至2.6年；金融債品種加權平均成交期限表現(xiàn)分化，二級資本債加權平均成交期限環(huán)比由3.5年升至5.5年，銀行永續(xù)債加權平均成交期限環(huán)比由3.8年降至3.4年。
　　三、信用債機構行為：基金公司轉為大幅凈賣出，保險加大增配力度
　　機構行為方面，上周理財、保險為信用債的主要增配力量?；鹩汕爸軆糍I入轉為大幅凈賣出，主要減配中長久期二永債。保險上周對信用債加大增配力度，主要增配超長久期二級資本債。理財上周對信用債的凈買入規(guī)?；九c前周持平，但從結構來看理財加倉中長久期二級資本債，對非金信用債的凈買入規(guī)模有所下降。
　　四、中短端防御策略仍為較優(yōu)選擇
　　近期債市仍處壓力釋放階段，信用利差繼續(xù)走闊。在基金負債端承壓、配置盤尚未大規(guī)模進場的背景下，信用債整體需求支撐仍顯不足，尤其長端品種仍存在補跌風險。策略上建議繼續(xù)以防御為主，控制久期，把握中短端信用債的票息與套息價值，目前2年期AA及AA(2)等級城投債收益率在2.07%–2.17%區(qū)間。二永債收益率雖然已調整至較高點位，但短期波動仍大，建議保持謹慎，可關注利率企穩(wěn)后的交易窗口。超長信用債配置價值回升，但交易盤參與力度較弱，更適合負債穩(wěn)定的機構參與。整體來看，資金面在央行呵護下預計保持穩(wěn)定，中短端信用債仍為當前較優(yōu)選擇，可在防御中把握結構性機會。
　　風險提示：政府債券供給沖擊超預期，資金面超預期收緊，經濟超預期修復。