>> 銀河證券-2025年9月PMI分析：生產(chǎn)帶動PMI回升，供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,鐵偉奧 |
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國家統(tǒng)計局9月30日發(fā)布數(shù)據(jù)：2025年9月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，比上月上升0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平有所改善。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%（前值49.1%）；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%（前值50.5%）。
一、生產(chǎn)反彈明顯，需求小幅提升。9月生產(chǎn)指數(shù)51.9%（前值50.8%）。新訂單指數(shù)49.7%（前值49.5%），新出口訂單47.8%（前值47.2%）。供需兩端共同上升，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)仍然保持較強(qiáng)韌性。不過供需缺口拉大到2.2pct，生產(chǎn)還是大于需求。9月生產(chǎn)指數(shù)強(qiáng)勢上行或來自兩個方面，一方面，7-8月份由于天氣等原因造成的訂單積壓在9月得到釋放。另一方面，出口商“搶出貨”也進(jìn)一步拉高了生產(chǎn)強(qiáng)度。稅務(wù)總計新規(guī)要求從10月1日開始，代理出口貨物的企業(yè)在預(yù)繳申報時，必須同步報送實際委托出口方的基礎(chǔ)信息和出口金額情況，打擊“買單出口”，因此出口商或存在“搶出貨”的行為。高頻數(shù)據(jù)上，9月港口貨物吞吐量平均同比上升6.7%。分行業(yè)新訂單指數(shù)上，汽車行業(yè)最為突出（環(huán)比漲18.6pct）。出口指數(shù)上，醫(yī)藥、金屬制品、農(nóng)副食品和化工漲幅明顯。
二、價格指數(shù)再度下滑，“搶兩新”補(bǔ)貼或是關(guān)鍵。9月PMI出廠價格指數(shù)和原材料購進(jìn)價格指數(shù)分別下降0.9pct和0.1pct至48.2%和53.2%，價格指數(shù)再度下滑，購進(jìn)價格和出廠價格差達(dá)到5pct。原材料購進(jìn)價格在大宗商品保持韌性的情況下變化幅度不大，9月CRB價格指數(shù)同比漲1.08%。但出廠價的較大下滑，主要原因或是部分地方消費品以舊換新補(bǔ)貼中斷或預(yù)告暫停讓企業(yè)加大了“搶兩新”力度，進(jìn)一步降價換銷量。例如江蘇省商務(wù)廳發(fā)布公告，對2025年汽車以舊換新政策調(diào)整。其中汽車置換更新補(bǔ)貼政策于2025年9月28日24：00暫停實施。從高頻數(shù)據(jù)上來看，截至9月30日，螺紋鋼、熱軋板卷、線材價格分別較上月環(huán)比下降1.83%、1.48%和4.1%至3264元/噸、3406元/噸和3205元/噸。
三、庫存仍保持“緊平衡”，采購量為滿足生產(chǎn)大幅上漲。9月產(chǎn)成品庫存指數(shù)上漲1.4pct至48.2%。原材料庫存和采購量分別上漲0.5pct和1.2ct至48.5%和51.6%，庫存相關(guān)指數(shù)全線上漲。目前，企業(yè)保持了一種采購水平隨新訂單水平波動，并將庫存水平維持較低水平的情況。本月隨著需求的上漲和生產(chǎn)季節(jié)性反彈的因素，企業(yè)必須加大備料，同時產(chǎn)需的拉大讓產(chǎn)成品庫存水平被動上升。產(chǎn)成品庫存的連續(xù)波動或是企業(yè)應(yīng)對需求不足的一種動態(tài)平衡。
四、大型企業(yè)擴(kuò)張顯著，小企業(yè)有所復(fù)蘇。9月，大型企業(yè)指數(shù)上漲0.5pct至50.8%，小企業(yè)小幅上漲1.6pct至48.2%；中型企業(yè)下降0.1pct至48.8%。非制造業(yè)方面，建筑業(yè)升0.2pct至49.3%，但房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均在50%以下，實物工作量仍需提振；服務(wù)業(yè)指數(shù)下降0.4pct至50.1%，與去年同期持平，暑期結(jié)束對非制造業(yè)經(jīng)營活動的影響保持平穩(wěn)，十一假期或能再度提振服務(wù)業(yè)。
五、展望后市：9月份的PMI制造業(yè)指數(shù)回升以及生產(chǎn)的大幅擴(kuò)張和需求的小幅回暖展現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的韌性。但另一方面，PMI制造業(yè)連續(xù)6個月處在收縮區(qū)間也體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的壓力，供需缺口的拉大以及出廠價格的較大回落顯示需求側(cè)仍然需要更多提振，庫存指數(shù)的波動也表明經(jīng)濟(jì)還沒有回到可以讓企業(yè)有穩(wěn)定預(yù)期的局面。未來四季度出口端或面臨更多壓力。而內(nèi)需方面，補(bǔ)貼的強(qiáng)弱變化會對生產(chǎn)和價格造成較大影響也不是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的長期解決辦法，因此如何讓政策從托舉局部經(jīng)濟(jì)變?yōu)樽屨w經(jīng)濟(jì)活力自主恢復(fù)是我國經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵。短期內(nèi)擴(kuò)大財政投資和消費補(bǔ)貼仍是平抑經(jīng)濟(jì)波動的較好途徑，9月29日，國家發(fā)展改革委召開9月份新聞發(fā)布會，表示新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元，全部用于補(bǔ)充項目資本金。而長期來看，通過需求側(cè)帶動內(nèi)生動能是讓我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵途徑之一。目前股市對經(jīng)濟(jì)的信心回升有較強(qiáng)拉動作用，同時通過財富效益或能夠帶動居民消費的回暖。未來的擴(kuò)內(nèi)需政策或進(jìn)一步加力，鞏固提升經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢，在耐用消費品政策效果邊際下降的情況下，服務(wù)消費的刺激政策或進(jìn)一步加大
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)政策時滯的風(fēng)險
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險
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