>> 東方證券-美國(guó)政府關(guān)門：數(shù)據(jù)真空延長(zhǎng)，宏觀交易震蕩等待方向-251004
| 上傳日期： |
2025/10/4 |
大小： |
246KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王仲堯，孫金霞，曹靖楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
研究結(jié)論
美國(guó)政府關(guān)門ABC（基礎(chǔ)信息）：原因是財(cái)年撥款方案未通過(guò)。導(dǎo)致非必要部門（及財(cái)政支出）停擺、雇員停薪/遣返，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布。本次關(guān)門的實(shí)質(zhì)是FY26的12項(xiàng)年度撥款法案未能按時(shí)通過(guò)，處在這些法案之下的聯(lián)邦可自由支出（含國(guó)防與非國(guó)防的多數(shù)日常運(yùn)轉(zhuǎn)與項(xiàng)目撥付）被迫按“關(guān)停預(yù)案”降檔運(yùn)行、非關(guān)鍵項(xiàng)目支出暫?；蜓雍?；對(duì)應(yīng)地，數(shù)據(jù)收集與發(fā)布、合同與補(bǔ)助撥付的節(jié)奏也會(huì)推遲。不依賴年度撥款的強(qiáng)制性支出（如社保、醫(yī)保）以及國(guó)債利息支付照常執(zhí)行，因此對(duì)居民基本收入與主權(quán)信用的直接沖擊有限。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，若關(guān)門不久拖，更多體現(xiàn)為對(duì)活動(dòng)的“時(shí)點(diǎn)性擾動(dòng)”，而非趨勢(shì)性傷害。
當(dāng)下最大沖擊或是制造“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期黑箱”。9月降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)決策及市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)回到“以數(shù)定策”（data dependent）模式，但政府關(guān)門可能導(dǎo)致9月就業(yè)、通脹等核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺席，放大不確定性和市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期方差。
在數(shù)據(jù)重開、10月FOMC之前，宏觀交易大概率延續(xù)橫盤震蕩。9月降息后，美債利率前端已基本計(jì)入10月進(jìn)一步寬松，利率曲線、美元指數(shù)均橫盤震蕩反彈，盤面上傾向于“邊走邊看”。預(yù)計(jì)下一階段趨勢(shì)變量看向補(bǔ)發(fā)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與下一個(gè)財(cái)報(bào)季的企業(yè)盈利。
受影響的數(shù)據(jù)清單：非農(nóng)、失業(yè)率/薪資、初請(qǐng)失業(yè)金、CPI/PPI、零售、貿(mào)易、建筑開工等。BLS在關(guān)門期間不發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)短期或更依賴ADP（小非農(nóng)）、PMI（第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)）等替代指標(biāo)并放大解讀噪音。
持續(xù)多久？主流情景=兩周左右以臨時(shí)預(yù)算決議（CR）重啟，重啟后數(shù)據(jù)將集中補(bǔ)發(fā)。歷史上政府關(guān)門持續(xù)最短幾小時(shí)到最長(zhǎng)35天不等。本輪10.15為聯(lián)邦工資發(fā)放日，如屆時(shí)仍未解決，政治壓力顯著上行。我們的基準(zhǔn)情景是“跨一至兩周后以臨時(shí)預(yù)算決議(CR)重啟政府”。據(jù)歷史做法與統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)慣例，重啟后會(huì)公布“壓縮版新數(shù)據(jù)日程”：先行補(bǔ)發(fā)非農(nóng)，隨后補(bǔ)發(fā)CPI，其余高頻與月度數(shù)據(jù)在其后陸續(xù)歸位。若政府在10月中旬重開，則非農(nóng)的可能窗口在10.20一周，CPI的可能窗口在10.27一周。若更早重開，則非農(nóng)可能在10.13一周、CPI在10.20一周。
市場(chǎng)影響將圍繞數(shù)據(jù)補(bǔ)發(fā)窗口和10月FOMC會(huì)議放大波動(dòng)率并選擇方向。在黑箱期內(nèi)，預(yù)計(jì)股債匯區(qū)間震蕩。一旦進(jìn)入上述兩段時(shí)間窗，需關(guān)注波動(dòng)率上升。若補(bǔ)發(fā)數(shù)據(jù)顯強(qiáng)（就業(yè)與核心通脹不弱），美元趨強(qiáng)、利率上行，美股成長(zhǎng)與長(zhǎng)久期資產(chǎn)承壓；若偏弱（就業(yè)降溫、薪資放緩、核心通脹走低），久期與貴金屬進(jìn)一步受益，美元反彈受阻，美股權(quán)益風(fēng)格偏防御。
我們的看法：替代數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍然偏弱，關(guān)門可能進(jìn)一步壓低重啟后首批經(jīng)濟(jì)讀數(shù)。降息上半場(chǎng)，繼續(xù)關(guān)注貴金屬、利率。第一，目前可見(jiàn)的替代口徑經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱：ADP 9月就業(yè)-3.2萬(wàn)，ISM制造業(yè)仍在49.1的收縮區(qū)間。第二，關(guān)門或進(jìn)一步壓低官方經(jīng)濟(jì)讀數(shù)：在家庭調(diào)查（失業(yè)率口徑）中，若調(diào)查周處于停薪且“等待召回”，部分聯(lián)邦雇員會(huì)被計(jì)為“臨時(shí)失業(yè)”，從而技術(shù)性抬升失業(yè)率；在企業(yè)調(diào)查（非農(nóng)口徑）中，若調(diào)查期內(nèi)未發(fā)薪，相關(guān)雇員可能暫不計(jì)入在崗就業(yè)、并對(duì)當(dāng)月工資與總工時(shí)形成下拉。疊加ADP與PMI趨勢(shì)和水平，我們的基準(zhǔn)情景判斷是：數(shù)據(jù)重啟后的首批官方讀數(shù)仍大概率指向偏弱。市場(chǎng)或在關(guān)門拉長(zhǎng)的數(shù)據(jù)空窗期之后，繼續(xù)交易經(jīng)濟(jì)下行+政策寬松的宏觀組合。貴金屬和利率市場(chǎng)仍將繼續(xù)受益。
總結(jié)：1）降息落地，市場(chǎng)等待核心數(shù)據(jù)。2）關(guān)門造成數(shù)據(jù)黑箱，延長(zhǎng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期空窗期。宏觀交易震蕩等待方向。3）關(guān)注10月中下旬?dāng)?shù)據(jù)補(bǔ)發(fā)窗口。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下行+政策寬松組合延續(xù)，繼續(xù)關(guān)注貴金屬上漲與利率下行行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政府關(guān)門前景存在不確定性；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)預(yù)期差。
|
|
