>> 招商證券-特朗普對華威脅關(guān)稅點評：如何理解中美摩擦升級？-251011
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,王濼賓 |
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此報告為加密報告 |
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事件：美東時間10月10日，特朗普發(fā)布社交媒體，表達對稀土出口管制的強烈不滿，宣布自11月1日起對中國額外征收100%的關(guān)稅，并對“所有關(guān)鍵軟件”實施出口管制。
一、為什么中美摩擦突然升級？
第一，國慶期間美國小動作不斷，這次關(guān)稅升級是對中國強化稀土管制的再反制。10月3日美國海關(guān)與邊境保護局宣布10月14日起征收“港口費”打壓中國擁有、運營或建造的船舶，10月8日美國商務(wù)部宣布將多家中國實體列入出口管制“實體清單”。在美國打壓中國高科技領(lǐng)域的背景下，10月10日中國商務(wù)部宣布對境外稀土物項、稀土技術(shù)、稀土設(shè)備和原輔料、五種中重稀土、鋰電池等實施出口管制，10月10日中國交通運輸部宣布10月14日起對美船舶收取船舶特別港務(wù)費。事實上，中美雙方都希望在接下來的談判前爭取更多籌碼，中國希望除了在買美豆、Tiktok外尋找更多籌碼，美國也希望從科技、貿(mào)易領(lǐng)域?qū)χ袊M行施壓。
第二，其余重要事項取得階段性進展，特朗普有更多精力進行貿(mào)易談判。今年以來特朗普政策主張始終在政府裁員、驅(qū)逐移民、財政法案、俄烏與加沙促和、施壓美聯(lián)儲降息、與各國貿(mào)易談判等方面交替展開。近期特朗普在政府裁員、促和與施壓美聯(lián)儲降息上均取得一定進展，且政府處于停擺期間，與各國貿(mào)易談判可能又重新成為重點。
第三，為什么矛頭再次指向中國？此前特朗普表示過10月要在亞洲簽署更多關(guān)稅協(xié)定，那么一方面要改善美國與亞洲國家的關(guān)系，分化中國與亞洲國家的關(guān)系，優(yōu)先參加?xùn)|盟峰會、訪問日韓但可能不參加APEC峰會就表明了這一態(tài)度，另一方面是其慣用的套路，用對中國的施壓結(jié)果作為與亞洲其他國家談判的籌碼，在反復(fù)拉扯中獲得更多的對價。
二、美國后續(xù)可能會如何操作？1）應(yīng)將本次威脅關(guān)稅視為籌碼而非目的，100%關(guān)稅落地概率較低。特朗普已宣布11月1日起對中國額外征收100%的關(guān)稅，在11月1日前大概率仍會選擇與中國談判，最終雙方達成臨時性協(xié)議或者交換對價，高關(guān)稅只會兩敗俱傷，這是4-5月達成的共識。2）雙方都知道關(guān)稅與稀土出口管制并不在同一維度，美國可能將對中國的出口管控延伸至更多領(lǐng)域，或?qū)⒏嘀袊髽I(yè)加入管制清單。3）從中期選舉的角度考慮，特朗普短期希望達成的成果還是拉動更多直接投資、為美國農(nóng)民贏得巨大利益，因此達成更多在美投資協(xié)議、希望中國購買美國農(nóng)產(chǎn)品是核心訴求。
三、中國如何利用這次風(fēng)險？1）近期中國已經(jīng)化被動為主動，必然尋求對等，預(yù)計在美國反制后中國可能會推出對等反制，但最終雙方會達成合作；2）7-8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所下行，完成全年增長目標仍有壓力，預(yù)計Q4穩(wěn)增長政策大概率將有所加碼。
四、對市場的意義是？ 1）短期關(guān)稅風(fēng)險上升的背景下，權(quán)益類資產(chǎn)波動會被放大，正如我們在2025年3月18日報告《美股調(diào)整到位了嗎？》里指出，本次美股調(diào)整更加類似擾動因素，預(yù)計調(diào)整10-20%，目前是調(diào)整初期，市場風(fēng)險偏好下降，黃金仍有配置價值；2）中期特朗普大概率見好就收防止內(nèi)部風(fēng)險失控，對權(quán)益類資產(chǎn)無需過度悲觀；3）高市早苗交易落幕，日元貶值暫告一段落，若美股調(diào)整過程亦能令美元貶至95中樞，特朗普樂見其成，一旦如此市場全球風(fēng)險偏好又將改善，調(diào)整充分即是機會。
五、若100%關(guān)稅落地，對國內(nèi)出口和美國通脹的影響？參考我們在2025年4月10日報告《關(guān)稅靴子正式落地之后》中靜態(tài)全球貿(mào)易分析模型（Global Trade Analysis Project，GTAP），若100%關(guān)稅完全落地且僅考慮單一因素影響，預(yù)計對我國出口拖累約11.3個百分點，預(yù)計對美國通脹拉動約3.2個百分點，但轉(zhuǎn)口、關(guān)稅傳導(dǎo)時滯等因素可能使得最終影響顯著不及上述估計。需要說明的是，我們依然認為100%關(guān)稅很難成為常態(tài)，這里僅作為極端風(fēng)險提示。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟基本面及政策超預(yù)期。
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