>> 華金證券-德力佳(603092)新股覆蓋研究-251018
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
10月23日有一家主板上市公司“德力佳”詢價(jià)。
德力佳（603092）：公司深耕風(fēng)力發(fā)電傳動(dòng)設(shè)備領(lǐng)域，現(xiàn)已構(gòu)建起從前端開發(fā)設(shè)計(jì)、中端批量生產(chǎn)到后端運(yùn)維服務(wù)的全業(yè)務(wù)鏈體系。公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.08億元/44.42億元/37.15億元，YOY依次為76.42%/42.92%/-16.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.40億元/6.34億元5.34億元，YOY依次為65.27%/17.36%/-15.80%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測(cè)，公司2025年1-9月營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)61.39%至66.92%，凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)52.37%至66.27%。
投資亮點(diǎn)：1、公司由三一重能參股創(chuàng)建，現(xiàn)已發(fā)展為全球領(lǐng)先的風(fēng)電主齒輪箱供應(yīng)商。風(fēng)電主齒輪箱直接決定風(fēng)機(jī)的運(yùn)行效率、可靠性和使用壽命，因此對(duì)其疲勞強(qiáng)度、可靠性、耐用度等均提出了嚴(yán)苛要求，是風(fēng)電整機(jī)機(jī)組技術(shù)難度最高的部件之一。公司由三一重能參與投資設(shè)立，自2017年設(shè)立以來(lái)始終深耕風(fēng)電主齒輪箱領(lǐng)域；借助股東的平臺(tái)資源，公司逐步構(gòu)建起從前端開發(fā)設(shè)計(jì)、中端批量生產(chǎn)到后端運(yùn)維服務(wù)的全業(yè)務(wù)鏈體系，擁有從1.5MW到22MW全系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)能力；同時(shí)，公司產(chǎn)品具備等強(qiáng)度、等剛度、輕量化、平臺(tái)模塊化、高功率密度、高傳動(dòng)效率和高可靠性等優(yōu)點(diǎn)，可適用于不同地理氣候條件，適配中低風(fēng)速、高海拔、高低溫、海上潮濕腐蝕等嚴(yán)苛復(fù)雜工況，并在功率密度、傳動(dòng)效率、齒輪安全系數(shù)、振動(dòng)及噪音等指標(biāo)上均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。截至目前，公司已與金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)智能、三一重能等風(fēng)電整機(jī)行業(yè)頭部企業(yè)建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作，并通過(guò)股權(quán)投資等方式形成了全方位深度捆綁；其中，三一重能作為其創(chuàng)始人之一及第二大股東、直接持有公司28%的股份，遠(yuǎn)景能源亦通過(guò)彬景投資持公司股份，同時(shí)公司還參股投資了金風(fēng)科技控股的新疆風(fēng)電國(guó)創(chuàng)科技有限公司。根據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年公司中國(guó)市場(chǎng)占有率16.22%、位列全國(guó)第二，全球市場(chǎng)占有率10.36%、位列全球第三，是全球風(fēng)電主齒輪箱核心供應(yīng)商；且據(jù)招股書披露，截至2025年6月末，公司在手訂單金額已超40億元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體穩(wěn)定。2、公司積極順應(yīng)風(fēng)電機(jī)組單機(jī)容量大型化發(fā)展趨勢(shì)，并持續(xù)強(qiáng)化海上風(fēng)電戰(zhàn)略布局。（1）公司緊跟風(fēng)電單機(jī)容量大型化的趨勢(shì)，不斷優(yōu)化和創(chuàng)新風(fēng)電主齒輪箱產(chǎn)品、使得最高風(fēng)電單機(jī)功率達(dá)22MW，且2025H1公司7MW及以上產(chǎn)品的收入占比已由2022年的1.68%增至52.85%、遠(yuǎn)高于2024年我國(guó)7MW及以上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)22.8%的占比；同時(shí)，公司擬通過(guò)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)1000臺(tái)8MW以上大型陸上風(fēng)電齒輪箱”進(jìn)一步擴(kuò)大8MW以上大型陸上風(fēng)電齒輪箱的生產(chǎn)規(guī)模。（2）與陸上風(fēng)電相比，海上風(fēng)電存在穩(wěn)定性高、發(fā)電效率高、土地資源占用少、臨近負(fù)荷中心利于就地消納等優(yōu)勢(shì)，是風(fēng)電未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向。公司憑借在陸上風(fēng)電齒輪箱領(lǐng)域積累的豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，較快突破了海上風(fēng)電齒輪箱的研發(fā)技術(shù)瓶頸，自主研發(fā)生產(chǎn)的“10-12MW級(jí)海上大兆瓦級(jí)齒輪箱”產(chǎn)品還入選了國(guó)家能源局2021年度能源領(lǐng)域首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備項(xiàng)目名錄；同時(shí)，公司擬通過(guò)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)800臺(tái)大型海上風(fēng)電齒輪箱”進(jìn)一步加快海上風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)能布局。2024年公司海上風(fēng)電收入5,273.38萬(wàn)元、收入占比不足2%；而據(jù)公司問(wèn)詢函披露，截至2024年末，公司在手訂單中海上風(fēng)電齒輪箱合計(jì)訂單金額已超6億元，有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：根據(jù)業(yè)務(wù)的相似性，選取了中國(guó)動(dòng)力、大連重工、杭齒前進(jìn)、以及威力傳動(dòng)為德力佳的可比上市公司。從上述可比公司來(lái)看，2024年度可比公司的平均收入規(guī)模為171.56億元、平均PE-TTM為21.97X，銷售毛利率為14.54%；相較而言，公司營(yíng)收規(guī)模未及同業(yè)平均，銷售毛利率則處于同業(yè)的中高位區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無(wú)法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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