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四中全會(huì)公報(bào)明確了“十五五”時(shí)期發(fā)展方向。根據(jù)我們的首席宏觀分析師金曉雯，二十屆四中全會(huì)公報(bào)中的表述體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍是硬道理，需兼顧國家安全。經(jīng)濟(jì)再平衡或是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在，其核心在于提升供給質(zhì)量和擴(kuò)大需求。在供給端，提高科技自立自強(qiáng)水平、建立全國統(tǒng)一大市場(chǎng)和“反內(nèi)卷”、促進(jìn)服務(wù)業(yè)高效發(fā)展是三大重點(diǎn)所在。在需求端，重心放在擴(kuò)大內(nèi)需和改善民生上。我們認(rèn)為，公報(bào)確立了中期投資主線，如新質(zhì)生產(chǎn)力、“反內(nèi)卷”、新消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)等。我們對(duì)重點(diǎn)政策方向進(jìn)行剖析，列出相關(guān)受益板塊，并分析投資邏輯。
　　政策方向一：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。公報(bào)指出，“堅(jiān)持智能化、綠色化、融合化方向”；“加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國”；“構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。建議關(guān)注高端制造業(yè)、機(jī)器人、新能源、新材料、航空航天、國防軍工、低空經(jīng)濟(jì)、智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈、以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和軟件等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
　　政策方向二：加快高水平科技自立自強(qiáng)。公報(bào)指出，“加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”；“深入推進(jìn)數(shù)字中國建設(shè)”；“搶占科技發(fā)展制高點(diǎn)，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力”。我們預(yù)期高端和先進(jìn)制造業(yè)有望成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的驅(qū)動(dòng)力。建議關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能(AI)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)（信創(chuàng)和云計(jì)算）、創(chuàng)新藥與生物科技等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
　　政策方向三：建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)。公報(bào)指出，“堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)”；“大力提振消費(fèi)”；“以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求”?？申P(guān)注四大重點(diǎn)賽道：1）大眾消費(fèi)、國貨品牌等；2）消費(fèi)電子、智能家居等；3）新消費(fèi)及服務(wù)消費(fèi)、民生保障消費(fèi)；和4）現(xiàn)代物流等。
　　復(fù)盤“十三五”、“十四五”，展望四中全會(huì)后市場(chǎng)演繹方向。經(jīng)過我們的回測(cè)與分析，“十三五”和“十四五”規(guī)劃建議公布后，短期市場(chǎng)大概率錄得正回報(bào)，大盤風(fēng)格贏率較高。我們預(yù)計(jì)二十屆四中全會(huì)后，市場(chǎng)短期有望受益于較為積極的政策面，而接下來將是貿(mào)易談判階段性關(guān)鍵期（10月24日-27日中美雙方在馬來西亞的經(jīng)貿(mào)磋商和月底潛在的雙方元首會(huì)晤），多空博弈下市場(chǎng)或呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。目前，上證綜指和恒指的前瞻市盈率分別為14.1倍和11.4倍，位于其過去5年均值的2.2倍標(biāo)準(zhǔn)差和1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，但恒生科技指數(shù)估值仍低于過去5年均值，配置價(jià)值凸顯。從板塊上看，“十三五”規(guī)劃建議公布后，A股領(lǐng)漲板塊與政策文件涉及的重點(diǎn)領(lǐng)域高度切合，比如供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，而港股領(lǐng)漲板塊與中國宏觀經(jīng)濟(jì)及全球科技成長賽道關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)。“十四五”規(guī)劃建議公布后，A股聚焦“碳中和”主線，港股則聚焦于科技主線。短期看，預(yù)計(jì)A股交易主線或仍切合政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域，而港股或聚焦受益于AI的科技核心資產(chǎn)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，流動(dòng)性趨緊。