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事件：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：公司25Q1~Q3實(shí)現(xiàn)收入6.07億元，同增28.8%；歸母凈利0.29億元，同增1.3%；扣非歸母0.25億元，同減7.3%。25Q3實(shí)現(xiàn)收入2.36億元，同增15.1%；歸母凈利0.12億元，同減12.8%；扣非歸母0.12億元，同減15.3%。公司25Q3利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　25Q3收入端：高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)新客待26年起量。因25年春節(jié)假期提前至1月份，對(duì)應(yīng)的銷售旺季前移，代工環(huán)節(jié)自24Q3起進(jìn)入生產(chǎn)旺季，形成收入高基數(shù)。年初至今公司新增多個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶，包括海龜爸爸、花西子、屈臣氏等美護(hù)品牌及WOWCOLOUR、小米優(yōu)品、京東1號(hào)、KK、樸樸、華聯(lián)城等平臺(tái)企業(yè)，隨著公司代工品類增多及供應(yīng)份額提升，預(yù)計(jì)前述新客自26年起成為重要的收入增長(zhǎng)引擎。
　　25Q3盈利端：毛利率維持低位。公司加碼原料研發(fā)，后續(xù)逐步提高原料自產(chǎn)比例壓降成本。25Q3公司毛利率22.7%，同比-2.7Pcts，環(huán)比-0.3Pcts，主要系代工環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司為加深與優(yōu)質(zhì)客戶綁定犧牲一定毛利空間。公司Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.0%/5.7%/3.8%，分別同比-0.7/+0.8/+0.3Pcts，其中研發(fā)投向新增原料開(kāi)發(fā)，將通過(guò)自產(chǎn)部分原料環(huán)節(jié)毛利率壓力。
　　新增“消字號(hào)”產(chǎn)品產(chǎn)能，增強(qiáng)一站式服務(wù)能力。9月公司取得消毒與衛(wèi)生用品生產(chǎn)許可，新建成的“消字號(hào)”車間可生產(chǎn)消毒劑、衛(wèi)生用品、抗/抑菌制劑等多類產(chǎn)品，年產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)1億支。公眾健康和消毒意識(shí)提升是需求趨勢(shì)，公司“消字號(hào)”產(chǎn)品主要面向化妝品品牌客戶及平臺(tái)客戶，滿足下游品類延伸及全品類布局需求。
　　參與設(shè)立私募股權(quán)基金，打磨外延式增長(zhǎng)模型。公司9月發(fā)布公告，參與設(shè)立廣州白云美麗共創(chuàng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），基金規(guī)模1.00億元，公司出資占比20%?；鹜顿Y范圍優(yōu)先考慮與芭薇股份產(chǎn)生技術(shù)協(xié)同、產(chǎn)能協(xié)同或渠道協(xié)同的項(xiàng)目，是公司觀察并培育潛在并購(gòu)對(duì)象的來(lái)源之一。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到行業(yè)持續(xù)激烈競(jìng)爭(zhēng)及公司Q3利潤(rùn)不及預(yù)期，下調(diào)公司25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年收入分別為9.24/11.15/11.92億元（原值為10.09/11.46/12.30億元），歸母凈利分別為0.56/0.74/0.91億元（原值為0.69/0.91/1.15億元）。公司集原料研發(fā)、配方研發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)、功效檢測(cè)、產(chǎn)品策劃于一體，重構(gòu)“強(qiáng)品牌弱代工”關(guān)系為“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，看好“大客戶+大單品”戰(zhàn)略下持續(xù)成長(zhǎng)。公司最新市值（25/10/28收盤）對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為35/26/21倍，可比公司26年P(guān)E均值為28倍，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期、新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等