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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，略低于市場(chǎng)預(yù)期。2025年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.38億元，YoY-1.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，YoY+0.70%；扣非凈利潤(rùn)1.13億元，YoY-3.32%。單季度看，2025年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.80億元，YoY-4.32%，QoQ-3.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.36億元，YoY-17.75%，QoQ-24.74%；扣非凈利潤(rùn)0.32億元，YoY-27.02%，QoQ-32.20%。
　　投資要點(diǎn)：
　　歐洲市場(chǎng)增速放緩致毛利率波動(dòng)，剔除匯兌損益影響業(yè)績(jī)穩(wěn)定。25Q3歸母凈利潤(rùn)為3585.61萬元，環(huán)比下降24.74%，但市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，系25Q2歐元大幅度升值匯兌損益增加導(dǎo)致高基數(shù)所致，全年看公司產(chǎn)能較為穩(wěn)定，25Q3公司產(chǎn)能利用率高，利潤(rùn)與25Q1持平，合同負(fù)債為123.51萬元，在手訂單較為充裕。Q3毛利率為35.48%，QoQ-2.22pcts，系歐洲市場(chǎng)增速放緩，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比提升，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性調(diào)整。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為1.44億元，同比增長(zhǎng)28.29%，系銷售回款速度加快及政府補(bǔ)助增加。
　　在建工程仍未轉(zhuǎn)固，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)能釋放節(jié)點(diǎn)。公司滾針大樓目前仍未投產(chǎn)，25Q1-3在建工程為2904.81萬元，YoY+215.97%，尚未轉(zhuǎn)固，新增產(chǎn)能仍處建設(shè)周期，我們預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為26H2，項(xiàng)目定位高端滾針軸承，可滿足軍用車載裝備和導(dǎo)彈系統(tǒng)所需的定制軸承、航空航天等高端新興領(lǐng)域的飛機(jī)機(jī)體滾輪軸承需求。公司目前產(chǎn)能利用率已達(dá)較高水準(zhǔn)，新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后將解決產(chǎn)能問題，公司作為“中華牌”軸承企業(yè)，積極尋找新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極，產(chǎn)能釋放后軍工、航空航天、機(jī)器人等領(lǐng)域有望帶來顯著增量。
　　歐洲車市回暖信號(hào)顯現(xiàn)，需求復(fù)蘇有望促進(jìn)毛利率修復(fù)。歐洲車市經(jīng)歷2025年上半年的深度調(diào)整后，近期已呈現(xiàn)明確復(fù)蘇跡象，根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，7、8、9月份歐洲汽車銷量保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，新車注冊(cè)量分別為91.47/67.78/88.87萬輛，YoY+7.4%/5.3%/10%。公司25H1境外業(yè)務(wù)占比43.15%，海外訂單復(fù)蘇有望帶動(dòng)公司毛利率修復(fù)，疊加歐元匯率企穩(wěn)對(duì)匯兌收益的邊際正向貢獻(xiàn)，成為全年業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐，我們認(rèn)為需求復(fù)蘇將促使公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好。
　　投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。公司主要客戶涵蓋博世、博格華納等多家全球頭部汽車Tier 1企業(yè)，25H1歐洲車市增速放緩導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，但Q3歐洲汽車需求回暖夯實(shí)公司基本盤；新產(chǎn)能預(yù)計(jì)26H2釋放，軍工訂單有望帶來業(yè)績(jī)突破；機(jī)器人等新興領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)，部分產(chǎn)品已處于送樣階段。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27E歸母凈利潤(rùn)為1.59/1.83/2.12億元（前值為1.68/1.85/2.09億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)（10月30日）PE為31/27/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲高端汽車客戶銷量下滑及需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。