>> 申萬宏源-建邦科技(920242)壞賬計提致Q3業(yè)績短期承壓，關(guān)注泰國工廠26年產(chǎn)能彈性-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
719KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季度報告，低于市場預(yù)期。2025年Q1-3實現(xiàn)營收5.86億元，YoY+8.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，YoY-4.46%；扣非凈利潤0.71億元，YoY-5.69%。單季度看，2025年Q3實現(xiàn)營收2.11億元，YoY-7.10%，QoQ+5.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，YoY-37.86%，QoQ-25.54%；扣非凈利潤0.23億元，YoY-38.77%，QoQ-25.28%。
投資要點：
大客戶母公司破產(chǎn)重組，壞賬計提致Q3業(yè)績短期承壓，已購保險承擔(dān)90%。公司2025Q3營收為2.11億元，YoY-7.10%，歸母凈利潤為0.23億元，YoY-37.86%，主要系2025Q3公司的信用減值損失為1192.08萬元，YoY+582.17%，核心原因為公司24年第一大客戶Cardone的母公司FIRSTBRANDSGROUPLLC在9月28日進(jìn)行破產(chǎn)重組，雖然公司在中國人民財產(chǎn)保險公司對應(yīng)收賬款進(jìn)行了承保，保險公司的賠償比例為90%，但賠付流程時間較長，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對客戶所有應(yīng)收賬款計提了壞賬準(zhǔn)備。
關(guān)稅擾動下盈利能力平穩(wěn)，布局海外產(chǎn)能泰國工廠投產(chǎn)。4月開始關(guān)稅擾動，公司在目前70%關(guān)稅政策下，公司展現(xiàn)出超強韌性，Q3毛利率為31.13%，QoQ+1.04pcts，系公司溢價能力強，不承擔(dān)任何關(guān)稅，均由客戶承擔(dān)，我們在25H1點評中提到，1）公司產(chǎn)品多為定制化產(chǎn)品，替換難度大；2）終端售價與出廠價價差大，客戶承擔(dān)關(guān)稅意愿強。為應(yīng)對未來關(guān)稅風(fēng)險，公司加深全球化布局，泰國工廠7月投產(chǎn)，目前暫未盈利，主要系工廠的良品率較低和外籍工人培訓(xùn)未到位所致，但在手訂單充裕，滿產(chǎn)后預(yù)計每年貢獻(xiàn)營收約1億元，目前二期項目已經(jīng)在計劃中，預(yù)計2027年初逐步放量。
依托自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢，積極尋求業(yè)務(wù)橫縱拓展。1）擬與海邦光科合資設(shè)立子公司，開發(fā)光電混合產(chǎn)品，加深公司在汽車電子領(lǐng)域布局；2）研發(fā)智能房車牽引機器人，精準(zhǔn)把握房車新能源化的趨勢，加速非人形智能機器人應(yīng)用場景拓展；3）積極拓展非汽車零部件產(chǎn)品，包括家庭庭院（泳池設(shè)備、割草機配件）、船艇、ATV/UTV摩托車等，產(chǎn)品需求可持續(xù)性高。我們認(rèn)為公司憑借自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢，多品類布局打造平臺型公司，實現(xiàn)后市場+非汽車領(lǐng)域的多元化發(fā)展。
盈利預(yù)測：維持買入評級。公司Q3業(yè)績受大客戶波動影響不及預(yù)期，但預(yù)計保險賠付于26年到賬，公司兩期泰國工廠產(chǎn)能將于26、27年逐步釋放，結(jié)合汽車后市場的穩(wěn)定增速，我們看好公司中長期發(fā)展，下調(diào)25年，上調(diào)26、27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27E歸母凈利潤為1.00/1.47/1.74億元（前值為1.20/1.38/1.62億元），對應(yīng)當(dāng)前收盤價（10月31日）PE為22/15/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：關(guān)稅波動風(fēng)險；新能源汽車維保需求不及預(yù)期風(fēng)險；海外產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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