>> 東莞證券-金融行業(yè)雙周報：央行重啟購債操作，有望緩解銀行負債壓力-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
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作者： |
李嘉俊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點：
行情回顧：截至2025年11月06日，近兩周銀行、證券、保險指數(shù)漲跌幅分別+0.25%、+0.62%、-0.67%，同期滬深300指數(shù)+1.89%。在申萬31個行業(yè)中，銀行和非銀板塊漲跌幅分別排名第26、23位。各子板塊中，重慶銀行（+8.44%）、東北證券（+10.09%）、中國平安（+1.90%）表現(xiàn)最好。
周觀點：銀行：央行時隔十月擬重啟國債買賣操作，旨在應(yīng)對流動性波動，強化與財政政策的協(xié)同。當前降準降息空間相對有限，央行重啟購買國債操作，有望為銀行體系注入穩(wěn)定的中長期資金，一定程度上緩解銀行息差壓力，提升資金融出能力，并改善債市承接能力以配合財政發(fā)債，銀行作為主要持債機構(gòu)的資產(chǎn)賬面價值有望提升。臨近年末，市場流動性波動加大，重啟國債買賣操作增強了央行應(yīng)對季節(jié)性波動的靈活性，為銀行經(jīng)營提供了更穩(wěn)定的流動性環(huán)境。展望后市，資金向銀行板塊遷移的邏輯仍為確定性稀缺時代對相對安全邊際的追逐，只要低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”的核心矛盾未發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，險資、被動資金以及公募基金等增量資金對高股息、低估值的銀行股的配置需求就會持續(xù)存在，該邏輯在強化分紅、驅(qū)動長期資金入市等政策紅利與穩(wěn)健基本面的共振下，正推動銀行股實現(xiàn)估值重塑。
證券：受益于市場的高熱度行情，2025年前三季度證券行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)亮眼。全行業(yè)可比券商實現(xiàn)歸母凈利潤1837.82億元，同比增長61.25%，其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤703.59億元，環(huán)比增長26.45%。經(jīng)紀與自營業(yè)務(wù)為業(yè)績高增的核心驅(qū)動因素，同比分別增長74.64%、43.83%。行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)強化，中信證券與國泰海通歸母凈利潤均超200億元。展望后續(xù)，市場做多情緒與機構(gòu)上調(diào)兩融規(guī)模上限，共同印證對后市信心的增強。行業(yè)增長持續(xù)性將考驗各家券商在市場Beta之上的資產(chǎn)配置與業(yè)務(wù)協(xié)同等Alpha能力。
保險：普通型人身保險產(chǎn)品最新利率研究值為1.9%，環(huán)比上季度下降9bp。自9月1日開始，人身險預(yù)定利率下調(diào)50bp至2.0%，行業(yè)迎來短暫的“炒停售”潮，透支三季度部分需求，短期對銷售端帶來一定的壓力。展望四季度，透支需求影響有望逐步緩解。在預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整的機制下，利差損風險有望實現(xiàn)有效防范，為行業(yè)分紅險產(chǎn)品轉(zhuǎn)型帶來戰(zhàn)略調(diào)整期。受益于資本市場的慢牛行情，A股上市險企三季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，其中中國人壽、新華保險第三季度單季凈利增速分別達91.5%、88.2%。中長期來看，行業(yè)估值仍有較大向上空間，在政策層面持續(xù)釋放利好，鼓勵保險行業(yè)回歸保障本源，支持險資加大權(quán)益投資比例。在股債蹺蹺板效應(yīng)推動下，長期利率企穩(wěn)回升，緩解利差壓力，抬升權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)在價值，利好板塊估值向上修復(fù)。
投資建議。銀行：建議關(guān)注成都銀行（601838）、寧波銀行（002142）、杭州銀行（600926）、常熟銀行（601128）、招商銀行（600036）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國銀行（601988）、工商銀行（601398）和中信銀行（601998）。保險：中國太保（601601），中國平安（601318），中國人壽（601628），新華保險（601336）。證券：浙商證券（601878）、國聯(lián)民生（601456）、方正證券（601901）、中國銀河（601881）、中信證券（600030）、華泰證券（601688）、國泰海通（601211）。
風險提示：貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)全球經(jīng)濟衰退預(yù)期增強，銀行海外業(yè)務(wù)收益受損、風險敞口擴大的風險；關(guān)稅戰(zhàn)貿(mào)易戰(zhàn)擾亂產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，銀行對相關(guān)企業(yè)信貸投放回籠困難，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風險；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的風險；銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓的風險；代理人流失超預(yù)期、產(chǎn)能提升不及預(yù)期的風險；長端利率快速下行導(dǎo)致資產(chǎn)端投資收益率超預(yù)期下滑的風險等。
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