>> 華泰證券-禾賽科技(HSAI.US)關(guān)注Robotics lidar新領(lǐng)域新應(yīng)用-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
大小： |
591KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋亭亭,謝春生,張宇 |
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此報告為加密報告 |
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禾賽科技發(fā)布2025年第三季度業(yè)績，營業(yè)收入為人民幣7.95億元（yoy+47.5%，qoq+12.6%），毛利率為42.1%（yoy-5.6pct，qoq-0.4pct）。GAAP凈利潤為人民幣2.56億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長481%。Non-GAAP凈利潤為人民幣2.877億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長292%。公司指引4季度激光雷達(dá)出貨量將超60萬臺，營業(yè)收入超10億元人民幣。我們看好公司在ADAS產(chǎn)品和Robotics產(chǎn)品未來持續(xù)的高速增長，看好公司在光芯片領(lǐng)域的技術(shù)壁壘帶來穩(wěn)定的毛利率水平。維持“買入”評級，目標(biāo)價30.72美元。
ADAS領(lǐng)域：下游核心客戶需求持續(xù)保持高速增長
公司ADAS激光雷達(dá)三季度出貨量為380,759臺，同比增長193.1%，環(huán)比增長25.4%。三季度隨著小米、零跑、比亞迪等多個國內(nèi)核心OEM客戶提供需求放量，公司持續(xù)保持高速增長。公司已經(jīng)與前兩大核心客戶簽訂2026年的獨(dú)家供應(yīng)商協(xié)議。公司與一家Top3新勢力造車客戶簽署L3級激光雷達(dá)訂單，主要采用ATX+FTX雷達(dá)組合，預(yù)計(jì)2H26開始供應(yīng)，公司或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)首個供應(yīng)L3級別激光雷達(dá)的供應(yīng)商。公司預(yù)計(jì)未來L3級自動駕駛量產(chǎn)車型將推動單車激光雷達(dá)的價值提升至500-1000美元。我們繼續(xù)看好四季度以及明年國內(nèi)車企智駕持續(xù)增配，拉動公司出貨量持續(xù)快速增長。
機(jī)器人領(lǐng)域：未來有望持續(xù)拓展新的應(yīng)用場景
公司機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量為60,639臺，同比增長1311.9%。機(jī)器人市場的潛力正在快速增長，成為公司成長的另一重要動力。公司已經(jīng)成為多個全球Robovehicle和Robot項(xiàng)目的供應(yīng)商。機(jī)器人領(lǐng)域的機(jī)械旋轉(zhuǎn)雷達(dá)持續(xù)受到客戶青睞，保持較高的毛利率。公司預(yù)計(jì)到2026年機(jī)器人業(yè)務(wù)的出貨量將實(shí)現(xiàn)翻倍增長，且機(jī)器人領(lǐng)域的長期市場潛力可能超過乘用車領(lǐng)域。同時，公司也在持續(xù)探索新的應(yīng)用領(lǐng)域，未來有望將激光雷達(dá)的感知能力應(yīng)用到智慧城市、工業(yè)自動化等更多的商業(yè)場景，未來有望成為完整的感知與AI解決方案提供商。我們看來未來隨著Robovehicle和Robot的商業(yè)應(yīng)用場景持續(xù)拓展，對公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)展。
估值：目標(biāo)價30.72美元，維持“買入”
我們看好智駕和機(jī)器人領(lǐng)域需求驅(qū)動，維持25/26/27年公司出貨量141/216/295萬顆預(yù)測。我們維持25/26/27E收入預(yù)測32.7/47.3/63.9億元，凈利潤預(yù)測3.0/7.1/11.0億元。我們給予2026年7.2XPS（基于可比公司一致預(yù)期均值5.5XPS的30%溢價，前值10%溢價，提升溢價主因公司在機(jī)器人領(lǐng)域客戶定點(diǎn)進(jìn)展順利以及交付節(jié)奏穩(wěn)定增長），目標(biāo)價30.72美元（按當(dāng)前股本計(jì)前值24.49美元，基于8.4X25年P(guān)S）。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，下游汽車需求不及預(yù)期。
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