>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：一鼓作氣-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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11月13日，權(quán)益市場(chǎng)放量上漲。萬(wàn)得全A上漲1.33%，全天成交額2.07萬(wàn)億元，較昨日（11月12日）放量1009億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.56%和0.20%。南向資金凈流出35.21億港元，其中阿里巴巴凈流入13.75億港元，小米集團(tuán)凈流入7.79億港元；而騰訊控股凈流出8.75億港元，信達(dá)生物凈流出4.20億港元。
市場(chǎng)距離真正起勢(shì)，還需要一根態(tài)度鮮明的陽(yáng)線(xiàn)。從萬(wàn)得全A來(lái)看，指數(shù)走強(qiáng)至前高附近，突破6385點(diǎn)一線(xiàn)的籌碼峰，指向堆積于此處籌碼傾向于推動(dòng)行情上漲。不過(guò)，前高附近虧損籌碼的兌現(xiàn)壓力，或是當(dāng)前行情面臨的考驗(yàn)。若短期內(nèi)行情強(qiáng)勢(shì)破位上漲，意味著做多力量明顯強(qiáng)于兌現(xiàn)壓力，此時(shí)資金FOMO（害怕踏空）情緒有望升溫。而若行情繼續(xù)糾結(jié)，意味著做多意愿不夠堅(jiān)定，震蕩格局可能延續(xù)。
資金試圖“推舉”新能源成為主線(xiàn)，接力AI算力成為新動(dòng)能。就儲(chǔ)能而言，9-10月市場(chǎng)對(duì)其邏輯的關(guān)注，主要集中于商業(yè)模式獨(dú)立化和歐美需求擴(kuò)張。時(shí)至當(dāng)下，資金已將儲(chǔ)能與AIDC用電需求相聯(lián)系，邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。同時(shí)，資金深度挖掘鋰電相關(guān)題材，例如在儲(chǔ)能需求擴(kuò)張的背景下，電解質(zhì)添加劑六氟磷酸鋰、VC（碳酸亞乙烯酯）存在供給偏緊的漲價(jià)邏輯，推動(dòng)化工行情顯著走強(qiáng)。
值得注意的是，儲(chǔ)能板塊擁擠度再次來(lái)到2022年高位附近。根據(jù)Wind儲(chǔ)能指數(shù)，儲(chǔ)能板塊擁擠度（指數(shù)成交額/萬(wàn)得全A成交額）為6.45%，處于2020年以來(lái)99.7%分位數(shù)。從歷史行情來(lái)看，2022年7月這一數(shù)值曾達(dá)到7%以上，而儲(chǔ)能行情在1個(gè)月后開(kāi)始走弱。今年9月初，儲(chǔ)能板塊擁擠度再度突破7%，而在隨后的10月，儲(chǔ)能行情遭遇大幅調(diào)整。從這些經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，擁擠度來(lái)到高位，并不意味著行情將立即調(diào)整，而是指向行情對(duì)上漲邏輯的要求變高。如果行情繼續(xù)上漲，則是市場(chǎng)認(rèn)可儲(chǔ)能邏輯的印證，而一旦邏輯不及預(yù)期或出現(xiàn)事件擾動(dòng)，行情即可能顯著調(diào)整。
港股方面，午后恒生科技大幅走強(qiáng)，與阿里巴巴啟動(dòng)“千問(wèn)”項(xiàng)目的消息受到關(guān)注相關(guān)。不過(guò)行情在靠近尾盤(pán)時(shí)大幅回落，或是上方籌碼將其視為兌現(xiàn)機(jī)會(huì)。南向資金凈流出35.21億港元，結(jié)束了連續(xù)16個(gè)交易日的凈流入狀態(tài)，且流出主要出現(xiàn)在午后，同樣顯示出資金的兌現(xiàn)傾向。從日線(xiàn)來(lái)看，恒生科技從11月5日起逐漸企穩(wěn)，其上漲斜率與5-8月震蕩上漲時(shí)相似。而類(lèi)似9月的快速走強(qiáng)，更可能出現(xiàn)在外賣(mài)大戰(zhàn)的影響確認(rèn)&美聯(lián)儲(chǔ)12月降息決議公布之后。
債市方面，信息真空期，市場(chǎng)行情反復(fù)。全天來(lái)看，寬松的資金面支撐下，短端相對(duì)穩(wěn)定，而長(zhǎng)端收益率則受權(quán)益市場(chǎng)壓制，小幅上行，10年、30年國(guó)債活躍券分別上行0.15、0.30bp。
日內(nèi)走勢(shì)上，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)行情成為債市交易的主要邏輯。上證指數(shù)創(chuàng)近十年新高，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫。受此影響，債市情緒整體承壓，呈偏弱震蕩格局。上午盤(pán)長(zhǎng)債收益率持續(xù)上行，交易盤(pán)也開(kāi)始集中賣(mài)出；直至3點(diǎn)收盤(pán)后，債市跌勢(shì)才逐步企穩(wěn)。尾盤(pán)10月金融數(shù)據(jù)公布，社融數(shù)據(jù)同比少增，不過(guò)考慮到三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提及“隨著基數(shù)變大，未來(lái)金融總量增速有所下降是自然的”，債市總體反應(yīng)不大，10年、30年國(guó)債活躍券收于1.80%、2.15%。
資金方面，央行連續(xù)凈投放后，資金壓力逐漸緩和。早盤(pán)央行延續(xù)超額續(xù)作，凈投放972億元，本周以來(lái)（10-13日）累計(jì)凈投放5596億元，逆回購(gòu)余額重回萬(wàn)億以上。受此推動(dòng)，隔夜資金利率逐步下行，R001已回落至OMO利率以下，環(huán)比下行8bp至1.39%，DR001也降至1.31%。不過(guò)由于拆借7天資金可跨稅期，R007繼續(xù)維持在1.50%以上。此外，按慣例，央行通常于每月15日左右進(jìn)行6M買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，鑒于今日無(wú)公告，操作大概率將順延至下周一（17日），即稅期首日進(jìn)行，以平滑稅期期間的資金波動(dòng)，關(guān)注明日尾盤(pán)公告。
展望后市，債市主線(xiàn)預(yù)計(jì)將圍繞贖回新規(guī)的最終結(jié)果與寬貨幣預(yù)期展開(kāi)。前者經(jīng)歷多次消息面擾動(dòng)后，市場(chǎng)反響或逐漸鈍化，對(duì)債市真正形成影響或仍需待“靴子落地”；后者則更需要催化劑，關(guān)注明日10點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若10月宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩，或進(jìn)一步強(qiáng)化寬貨幣預(yù)期，為債市開(kāi)啟下行空間。
商品市場(chǎng)情緒明顯升溫，貴金屬與“反內(nèi)卷”兩大主線(xiàn)聯(lián)袂走強(qiáng)。貴金屬板塊連續(xù)第四日上漲，且漲幅有所擴(kuò)大，滬金、滬銀分別收高1.56%和5.48%。工業(yè)金屬同步上漲，滬銅、滬鋁分別收高0.95%和1.31%?！胺磧?nèi)卷”主題品種亦普遍升溫，多晶硅領(lǐng)漲3.69%，純堿、碳酸鋰分別上漲1.89%和1.39%，焦煤、焦炭跌幅收窄至0.5%以?xún)?nèi)。
資金延續(xù)大幅流入，青睞貴金屬與有色金屬板塊。據(jù)文華財(cái)經(jīng)，商品指數(shù)單日凈流入48億元，較前一日32億元進(jìn)一步放量。貴金屬板塊再度引領(lǐng)資金流向，連續(xù)第四日凈流入，今日凈流入50億元，其中滬銀獲得38億元；有色金屬板塊亦延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，繼昨日27億元流入后，今日再獲超26億元資金，滬銅、碳酸鋰分別凈流入9億元和8億元。
美聯(lián)儲(chǔ)人事變動(dòng)，強(qiáng)化流動(dòng)性寬松預(yù)期，驅(qū)動(dòng)貴金屬延續(xù)上漲。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（偏鷹派）宣布將于2026年2月提前退休，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)特朗普提名“忠誠(chéng)派”接
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