>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】10月金融數(shù)據(jù)解讀：淡化信貸目標，非銀存款高增-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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此報告為加密報告 |
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2025年10月新增人民幣貸款2200億元，同比少增2800億元，信貸余額增速下降至6.5%；新增社會融資規(guī)模8150億，同比少增5970億元，社融存量增速由8.7%下行至8.5%；M2同比增速受基數(shù)影響從8.4%進一步下行至8.2%，新口徑的M1增速由7.2%下行至6.2%。整體來看，10月季初信貸小月，主要依靠表內(nèi)票據(jù)補位，其中居民短貸為主要拖累，“購物節(jié)”效應(yīng)帶動不強；四季度社融因政府債發(fā)行的高基數(shù)，增速延續(xù)回落；M2增速小幅下滑，非銀存款為主要支撐項，M1增速結(jié)束持續(xù)6個月的回升態(tài)勢。
一、信貸：居民短貸為主要拖累，企業(yè)中長貸轉(zhuǎn)弱
?。?）居民部門：10月居民短期貸款減少2866億元，較去年同期少增3356億元，延續(xù)明顯低于季節(jié)性的狀態(tài)。居民中長期信貸減少700億元，為近年來當月首次錄得負增長，同比少增1800億元。新房、二手房環(huán)比沖刺效應(yīng)暫不顯著，高基數(shù)疊加政策定力之下，銷售表現(xiàn)總體弱于9月。
?。?）企業(yè)部門：10月企業(yè)中長期貸款僅增加300億元，同比少增1400億元。9月季末企業(yè)貸款表現(xiàn)不弱，或部分透支10月額度，疊加政策性金融工具拉動有限，年末進入經(jīng)濟“淡季”，企業(yè)中長期貸款或難有明顯增量。票據(jù)方面，當月票據(jù)融資增加5006億元，同比多增3312億元，票據(jù)“補位”的訴求明顯加大。
二、社融：政府債券年末支持退坡，委托貸款多增
（1）政府債券發(fā)行減少，同時受去年高基數(shù)影響，對于社融形成拖累。10月政府債券發(fā)行規(guī)模減少，當月政府債券新增4893億元，同比少增5602億元。四季度進入到發(fā)債淡季，11至12月政府債凈融資或在1.8萬億，較去年同比少增1.1萬億，社融增速至年末或回落至8.2%附近。
（2）政策性金融工具帶動委托貸款多增，表外票據(jù)加速向表內(nèi)轉(zhuǎn)化。與2022年類似，受“5000億”政策性金融工具落地帶動，今年10月委托貸款新增1653億元，同比多增1872億元，為社融的重要支撐項。此外，10月未貼現(xiàn)票據(jù)減少2894億元，低于去年同期1498億元，此前9月信貸表現(xiàn)偏強，未貼現(xiàn)票據(jù)向表內(nèi)轉(zhuǎn)化有限，10月銀行二級市場集中“搶票”導(dǎo)致表外票據(jù)大幅減少。
三、存款：非銀存款高增，或同時受理財增長及權(quán)益的帶動
?。?）新口徑M1環(huán)比新增低于去年同期，M2-M1剪刀差小幅走擴。去年10月M1存在高基數(shù)，10月新口徑的M1當月減少1.1萬億元，較2024年同比多減1.0萬億元，增速方面，M1同比讀數(shù)由7.2%下降至6.2%。
?。?）M2分項中，非銀存款再度超季節(jié)性高增，居民存款小幅低于歷史同期水平。分部門來看，10月非銀存款增加1.85萬億，較2024年同期多增7700億；居民存款當月減少1.34萬億元，較去年同期多減7700億元。10月以來權(quán)益行情延續(xù)偏強，疊加理財產(chǎn)品規(guī)模季初增長或共同驅(qū)動居民存款減少、非銀存款明顯增長。
風(fēng)險提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。
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