>> 招銀國(guó)際-中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)：中國(guó)生命科學(xué)上游行業(yè)景氣度上行-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
大?。?/td>
| 1000KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
武煜,黃本晨 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
我們認(rèn)為中國(guó)生命科學(xué)上游行業(yè)正受益于多個(gè)積極的行業(yè)趨勢(shì)，包括下游醫(yī)藥研發(fā)支出增長(zhǎng)、創(chuàng)新藥融資復(fù)蘇以及持續(xù)的中國(guó)創(chuàng)新藥出海熱潮。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)替代仍具備可觀(guān)空間，將長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)上游行業(yè)的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)上游公司依托持續(xù)的技術(shù)投入，已在一些細(xì)分領(lǐng)域縮小與海外巨頭的技術(shù)差異，并持續(xù)獲得客戶(hù)認(rèn)可和市場(chǎng)份額。相關(guān)國(guó)內(nèi)標(biāo)的包括納微科技（688690 CH，未評(píng)級(jí)）、諾唯贊（688105 CH，未評(píng)級(jí)）、奧浦邁（688293 CH，未評(píng)級(jí)）等。
中國(guó)生命科學(xué)上游行業(yè)迎來(lái)景氣度上行。醫(yī)藥行業(yè)已成為生命科學(xué)上游的最重要客戶(hù)。中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)需求在波動(dòng)中維持了增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們認(rèn)為，景氣度復(fù)蘇主要由于以下三個(gè)指標(biāo)：1）新冠疫情后，中國(guó)大型藥企和biotech的研發(fā)支出維持健康增長(zhǎng)，CXO公司的capex支出下滑趨勢(shì)則在1H25出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。2）中國(guó)創(chuàng)新藥出海交易在25年進(jìn)一步爆發(fā)。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，今年前10個(gè)月，本土創(chuàng)新藥出?？偨灰捉痤~和首付款占全球同期交易規(guī)模的38%和50%，顯著高于2020年的5%和3%。3）中國(guó)創(chuàng)新藥出海熱潮驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥融資額復(fù)蘇。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3Q25創(chuàng)新藥融資同比大增443.6%。此外，全球創(chuàng)新藥融資在降息背景下逐步企穩(wěn)，3Q25同比增長(zhǎng)8.6%。隨著中國(guó)創(chuàng)新能力在全球認(rèn)可度提高，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥融資將恢復(fù)健康增長(zhǎng)，支撐國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的研發(fā)，進(jìn)而推動(dòng)生命科學(xué)上游景氣度復(fù)蘇。
國(guó)產(chǎn)替代仍具備可觀(guān)空間。全球生命科學(xué)上游行業(yè)的龍頭為歐美巨頭，例如Danaher（DHRUS，未評(píng)級(jí)）和Thermo Fisher（TMOUS，買(mǎi)入）。中國(guó)上游行業(yè)仍面臨小而散的格局。新冠疫情期間，由于全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)波動(dòng)，中國(guó)的上游公司迎來(lái)快速增長(zhǎng)機(jī)遇。部分中國(guó)上游公司在19-24年的收入CAGR超過(guò)30%，遠(yuǎn)超歐美同行（<10%）。國(guó)產(chǎn)替代仍是主旋律，其中試劑和耗材國(guó)產(chǎn)化率提高較快，例如培養(yǎng)基的國(guó)產(chǎn)化率在21年已提升至33.7%，遠(yuǎn)高于疫情前的20%（奧浦邁招股書(shū)）。但是，高端儀器設(shè)備由于技術(shù)瓶頸替代速度較慢，例如質(zhì)譜儀的國(guó)產(chǎn)化率僅10%左右（禾信儀器24年年報(bào)）。
本土企業(yè)憑借技術(shù)壁壘、成本優(yōu)勢(shì)以及政策機(jī)遇持續(xù)提升份額。1）技術(shù)壁壘：頭部中國(guó)上游公司在1H25的平均研發(fā)費(fèi)用率為13.0%，超過(guò)疫情時(shí)期的水平。憑借持續(xù)的研發(fā)投入，多家頭部公司建立了技術(shù)壁壘。例如，納微科技是色譜填料/層析介質(zhì)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的核心供應(yīng)商，其產(chǎn)品在粒徑、孔徑、機(jī)械強(qiáng)度等方面性能優(yōu)異，甚至超過(guò)國(guó)際品牌。2）成本優(yōu)勢(shì)：由于集采等政策壓力的影響，本土醫(yī)藥制造企業(yè)降低成本的需求迫切，因此給國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商帶來(lái)了增加份額的機(jī)會(huì)。3）政策機(jī)遇：由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，高端設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈。例如，作為國(guó)產(chǎn)企業(yè)，譜育科技（未上市）享受政府研發(fā)補(bǔ)貼，參與國(guó)家科研項(xiàng)目，并借助國(guó)家推進(jìn)設(shè)備更新的機(jī)遇在國(guó)內(nèi)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
|
|
