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市場調(diào)整提供布局機會
　　近期市場波動率上升，流動性、情緒和風(fēng)險偏好是主要原因。在市場波動放大的情況下部分投資者再度擔(dān)憂轉(zhuǎn)弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與股市之間“背離”問題，我們對此并不悲觀。國內(nèi)資產(chǎn)重估主線脈絡(luò)未變，資金尋找核心資產(chǎn)的訴求也未變，但估值向盈利的切換和內(nèi)外資的重新平衡要求配置思路需要更加去偽存真。港股本輪調(diào)整相對A股更早、跌幅也更深，當(dāng)前位置已經(jīng)開始具備性價比。1）短期資金避險和高低切可能延續(xù)，建議關(guān)注今年以來表現(xiàn)排名靠后的消費者服務(wù)、建筑、紡織服裝、家電。2）8月以來的第三輪重估中，部分行業(yè)漲幅有限但近期跌幅反而較大，有更大被“錯殺”概率，關(guān)注電子、醫(yī)藥、汽車、輕工制造等。3）港股科技近期回調(diào)較多，在風(fēng)險偏好回落下對正面催化敏感度下降，流動性環(huán)境改善后仍有重估機會。
　　流動性是近期調(diào)整重要原因之一，歷史上年初好轉(zhuǎn)
　　年底成交活躍度下降，南向資金流入動能趨緩，年初或好轉(zhuǎn)。10月以來南向資金日均凈流入從9月的84.1億降至57.5億港幣附近。機構(gòu)港股倉位普遍較高、浮盈較多是主要原因，也有季節(jié)性因素。歷史上看12月南向平均凈流入相較于9月縮窄約25%。但年初資金再配置和春季躁動行情下，南向資金通常大幅流入，1月南向凈買入歷史均值在510億上方。
　　美元流動性壓制海外資產(chǎn)表現(xiàn)，但峰值或已過去。從量上看，無論是政府關(guān)門結(jié)束還是12月美聯(lián)儲結(jié)束縮表，都會為準(zhǔn)備金減壓，并釋放千億規(guī)模美元流動性。從價上看，截至美東時間上周四，12月FOMC降息概率從10月中旬的接近100%降至僅30%，降息預(yù)期回擺已較充分。美股市場繼續(xù)調(diào)整還可能催化“Fed put”，正如上周五降息概率又回升至71%。
　　港股解禁在12月達(dá)到階段性高點，年初回落。12月港股潛在解禁金額約1200億港幣，對比來看，9、10、11月解禁金額約121億、624億、701億。明年1月將回落至500億下方。
　　基本面擔(dān)憂時隔半年多后再度浮出水面，我們對此并不悲觀
　　從年初以來，港股市場的上行就持續(xù)受到所謂“無基本面”支撐的質(zhì)疑，近期AI敘事擾動和宏觀數(shù)據(jù)走弱又引發(fā)相關(guān)討論。在AI敘事上，港股相關(guān)公司主要集中在國產(chǎn)算力、模型和應(yīng)用，前景主要掛鉤中國自身科技發(fā)展，當(dāng)前進(jìn)展與美國自2023年來已經(jīng)持續(xù)發(fā)展三年的周期不同。往后看，在“十五五規(guī)劃”支持下，科技自主可控是中長期主題。
　　近期宏觀數(shù)據(jù)再度轉(zhuǎn)弱引發(fā)基本面和股市背離擔(dān)憂，導(dǎo)致AI交易和順周期接棒之間出現(xiàn)空窗期。但我們對港股企業(yè)的基本面前景并不悲觀，我們在年度展望中預(yù)測2026年海外中資股非金融盈利增速從今年的10%進(jìn)一步上升到15%左右，宏觀表觀增長溫和改善，企業(yè)盈利能力繼續(xù)提升是主要動力（《三大均衡育新機》，2025.11.03）。
　　情緒釋放較為充分，提供左側(cè)布局時機
　　截至上周五收盤，華泰港股情緒指標(biāo)為35.8，仍在悲觀區(qū)間。從該指標(biāo)指示的操作信號看，指標(biāo)進(jìn)入悲觀區(qū)間意味著上下行風(fēng)險已經(jīng)較為平衡，港股正在進(jìn)入布局區(qū)，左側(cè)投資者可以逐步建倉。對勝率要求更高或偏右側(cè)的資金，可等待下周阿里、美團(tuán)等港股核心企業(yè)發(fā)布財報以及密集解禁期結(jié)束?；厮輥砜矗撝笜?biāo)上次觸發(fā)信號為10月2日，向上突破70進(jìn)入貪婪區(qū)間，觸發(fā)賣出信號，我們也在《短期情緒待釋放，中期仍有重估空間》（2025.10.12）中提示投資者情緒過熱，假期結(jié)束后波動率可能上升。
　　風(fēng)險提示：地緣局勢波動風(fēng)險、歷史統(tǒng)計規(guī)律失效