>> 華龍證券-風(fēng)電&電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)2025年三季報業(yè)績綜述：風(fēng)電零部件盈利向好，電網(wǎng)需求景氣延續(xù)-251125
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊陽,許紫荊 |
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風(fēng)電：風(fēng)電收入增長加快，凈利潤同比提升。2025年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1710億元，同比+38.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤57億元，同比+9.73%。2025年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)毛利率13.52%，較2024年+0.3pct；實現(xiàn)凈利率3.56%，較2024年+0.5pct；實現(xiàn)ROE3.02%，較2024年-0.2pct。
我們選取32家代表公司分環(huán)節(jié)分析，風(fēng)電板塊塔筒管樁、軸承2025年Q3業(yè)績高增。業(yè)績增速來看，風(fēng)機2025年Q3凈利潤同比下滑，海纜業(yè)績增速小幅提升；塔筒管樁、軸承、葉片環(huán)節(jié)凈利潤大幅提升，增速分別為394.75%/207.99%/167.58%，主要受益于需求放量、漲價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。盈利能力來看，塔筒管樁、軸承毛利率和凈利率在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中處于較高水平。
風(fēng)機/海纜環(huán)節(jié)收入增長但凈利潤有所下滑，2025年Q3,風(fēng)機環(huán)節(jié)實現(xiàn)歸母凈利潤8.19億元，同比-1.73%，海纜環(huán)節(jié)實現(xiàn)歸母凈利潤17.22億元，同比-1.45%；塔筒管樁環(huán)節(jié)收入凈利潤提升，2025年Q3實現(xiàn)歸母凈利潤4.21億元，同比+12.95%，大金出海業(yè)績正在兌現(xiàn)。鑄鍛件環(huán)節(jié)受益于陸風(fēng)裝機提升+大鑄件漲價，實現(xiàn)量利齊升；軸承/葉片環(huán)節(jié)2025年Q3凈利潤快速增長，風(fēng)機大型化帶動主軸價值量提升。
電網(wǎng)設(shè)備：電網(wǎng)收入、凈利潤穩(wěn)健增長。2025年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5942億元，同比+7.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤370億元，同比+16.38%。毛利率、凈利率整體改善。2025年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)毛利率18.82%，較2024年+0.1pct；實現(xiàn)凈利率6.81%，較2024年+1.8pct；實現(xiàn)ROE7.40%，較2024年-0.4pct。
我們選取28家代表公司分環(huán)節(jié)分析，電網(wǎng)設(shè)備板塊各環(huán)節(jié)業(yè)績均實現(xiàn)正增長，變壓器、智能化業(yè)績高增，出海類公司業(yè)績增速放緩。業(yè)績增速來看，變壓器、智能化2025年以來均保持較高增速，變壓器、電表2025年Q3業(yè)績增速邊際放緩，出海公司2025年Q3業(yè)績增速放緩但盈利能力維持高位。盈利能力來看，各環(huán)節(jié)毛利率凈利率均較為穩(wěn)定。
變壓器環(huán)節(jié)量利雙增，2025年Q3實現(xiàn)歸母凈利潤12.70億元，同比+9.86%，數(shù)據(jù)中心有望成為增量;組合電器受益于特高壓建設(shè)，2025年Q3實現(xiàn)歸母凈利潤13.13億元，同比+33.04%；電表環(huán)節(jié)毛利率最高，我們預(yù)計新電表均價提升有望提升公司盈利能力；繼電保護環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)健上行；智能化環(huán)節(jié)2025年Q3增速18.68%，業(yè)績維持較快增長；出海環(huán)節(jié)公司主要為電表、變壓器業(yè)務(wù)，面對貿(mào)易摩擦，出海公司正在通過全球化布局優(yōu)化產(chǎn)能，如在美國本土、墨西哥、歐洲、東南亞等地區(qū)設(shè)廠，將長期受益于全球電網(wǎng)投資上行的趨勢。
投資建議：行業(yè)方面，展望2026年，電新行業(yè)有望延續(xù)積極趨勢，國家能源局定調(diào)加大“十五五”海上風(fēng)電開發(fā)力度，海外高價值量訂單外溢有望打開我國風(fēng)電出口空間；海外需求高增疊加國內(nèi)電網(wǎng)投資增長有望帶動電力設(shè)備放量，電網(wǎng)設(shè)備板塊有望維持高景氣。維持行業(yè)“推薦”評級。
個股方面，風(fēng)電板塊建議關(guān)注東方電纜、大金重工、廣大特材、金風(fēng)科技、新強聯(lián)等；電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注明陽電氣、平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫(yī)療、東方電子、朗新集團、國能日新等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，政策不及預(yù)期，上游原材料價格大幅波動，重要技術(shù)進展不及預(yù)期，海外貿(mào)易保護政策，行業(yè)競爭加劇，第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計錯誤導(dǎo)致的風(fēng)險，重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期等。
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