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本周點(diǎn)評：
　　情緒的雙重信號：短期平靜與尾部謹(jǐn)慎：本周在指數(shù)走勢分化、期指市場整體獲資金增倉的背景下，期權(quán)市場的定價(jià)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步凸顯了情緒的復(fù)雜性。各品種VIX持續(xù)運(yùn)行于2024年以來20%分位數(shù)以下的低位，市場對短期波動(dòng)預(yù)期較低。然而，風(fēng)險(xiǎn)偏度指標(biāo)SKEW除上證50小幅回調(diào)外，普遍攀升至90%分位數(shù)以上的歷史高位，上證50亦處80%分位以上，反映出投資者對尾部風(fēng)險(xiǎn)的焦慮異常濃厚且具有普遍性。衍生品市場信號顯示，當(dāng)前表面平靜（低VIX）與內(nèi)核擔(dān)憂（高SKEW）并存，表明情緒底色仍以謹(jǐn)慎為主導(dǎo)，市場的上漲動(dòng)能或較為脆弱。
　　內(nèi)容摘要：
　　中小盤合約基差貼水收斂：2025年12月12日，我們預(yù)估未來一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位分別為84.93、90.40、75.15、63.87。本周IC、IM合約基差相對前一周整體上行、貼水收斂。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為-8.64%、-3.44%、-0.70%、-12.38%。
　　基差走勢分化，期指持續(xù)增倉：本周指數(shù)走勢分化，中小盤指數(shù)偏強(qiáng)調(diào)整，期指市場持續(xù)增倉，市場周度增倉超九千張，且中小盤期指基差貼水幅度收窄，而大盤指數(shù)相對偏弱，貼水略有擴(kuò)大。IC、IM季月對沖策略受到貼水變動(dòng)的影響，周度收益分別為-0.18%與0.04%。
　　指數(shù)成分股分紅對遠(yuǎn)月合約基差存在影響：截至2025年12月12日，本周中證500成分股中有5只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.68，占指數(shù)點(diǎn)位0.01%；滬深300成分股中有7只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升1.29，占指數(shù)點(diǎn)位0.03%；上證50成分股中有1只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.51，占指數(shù)點(diǎn)位0.02%；中證1000成分股中有11只股票實(shí)施分紅，估算股息點(diǎn)約0.70，約占指數(shù)點(diǎn)位0.01%。指數(shù)成分股年報(bào)分紅對遠(yuǎn)月合約基差存在影響。
　　情緒面謹(jǐn)慎樂觀，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯現(xiàn)分化：截至2025年12月12日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為15.93、17.03、22.82及20.49。本周市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，中小盤指數(shù)走勢相對偏強(qiáng)而大盤指數(shù)偏弱震蕩，各品種VIX持續(xù)于2024年以來20%分位數(shù)以下的低位區(qū)間運(yùn)行，衍生品市場對短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)保持審慎。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏度指標(biāo)除上證50小幅回調(diào)外均進(jìn)一步上行至90%分位數(shù)以上高位區(qū)間，顯示投資者對尾部風(fēng)險(xiǎn)的焦慮情緒仍在升溫。市場整體延續(xù)上周情緒漸暖但觀望未消的格局，且風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂呈現(xiàn)從全面警戒向結(jié)構(gòu)性聚焦演變的特征。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在市場波動(dòng)不確定性下可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。